洽洽食品(002557)：Q1开门红超预期 盈利能力修复

核心观点


　　公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续加强渠道精耕，积极拓展TO-B 团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新渠道；受益于消费复苏、渠道下沉、量贩渠道红利等，公司营收呈现恢复性增长。新采购葵花籽原料价格回落，公司毛利率改善，2024 年公司利润有望较快修复。


　　事件


　　公司发布2024 年Q1 报告


　　公司2024 年Q1 实现营业总收入18.22 亿元，同比+36.39%；归母净利润2.4 亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比+55.8%。


　　简评


　　开门红表现亮眼，一季度收入超预期


　　2024Q1 公司开门红表现亮眼，实现营收18.22 亿营，同比上升36.39%，收入超预期，考虑到春节错期因素，23Q4+24Q1 合计实现收入41.49 亿，较22Q4+23Q1 同比增长8.17%，实现稳健增长，受益于公司发力县乡渠道，量贩渠道亦贡献增量。公司产品上聚焦小黄袋每日坚果，持续培育茶饮、餐饮等消费新场景；渠道上秉承精耕策略，加强三四线下沉市场渗透，并积极探索量贩零食、会员店等新渠道。受春节错期、公司产品及渠道布局不断优化等多重影响，24 年Q1 收入实现超预期。


　　原材料成本回落，毛利逐步改善


　　公司2024 年Q1 毛利率为30.43%，同比上升1.92pcts，毛利率回升主要系公司使用新采购季的葵花子价格下降，成本压力有所改善，坚果毛利率亦稳步提升。公司24Q1 销售费用率为12.35%，同比上升1.68pcts,主要系营销投入增加、销售费用率有所提升；管理费用率为3.74%，同比下滑1.47pcts。受政府补贴有所减少影响，公司Q1 归母净利率为13.2%，同比下滑0.12pcts，，扣非归母净利率为12.15%，同比上升1.51pcts。


　　盈利预测与投资建议：公司经营国葵与坚果两大产品线，伴随着消费逐渐恢复，公司积极拓展下沉渠道、量贩渠道增量和海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。成本压力将随原料价格下跌逐步缓解，利润有望修复。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为77.58/86.12/94.73 亿元，同比增长14%/11%/10%，净利润分别为10.47/12.24/13.93 亿，同比增长30%/17%/14%，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。


　　2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。


　　3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司