金禾实业(002597)：一季度业绩环比逐步企稳 甜味剂价格有望底部反弹

事件：公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入12.13 亿元，同比下降12.30%，环比下降0.4%，归母净利润1.29 亿元，同比下降47.34%，环比下降8.5%，扣非净利润1.21 亿元，同比下降38.61%，环比下降3.97%。


　　甜味剂价格继续底部盘整，一季度业绩环比逐步企稳。受行业周期以及市场竞争等影响，公司主要产品价格同比下降明显，公司充分发挥多产品组合优势，持续保证产品市场占有率及市场地位，并通过降本增效相关举措管控供应链环节成本，确保公司经营稳定发展。2024 年一季度公司综合毛利率21.1%，同比下降6.2 pct，环比下降1.3 pct，单季度业绩触底企稳。


　　一季度核心产品价格环比小幅下跌，甜味剂发展前景广阔。2024 年一季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为3.8 万、12.5 万、6.0 万、5.7 万元/吨，同比分别下跌36.7%、44.4%、38.5%、19.9%，环比分别下跌4.0%、7.2%、2.6%、3.1%。当前安赛蜜和三氯蔗糖处于底部区域，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场价9.5 万、7.5 万元/吨，较4 月初分别上涨58.3%、31.6%。近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。阿洛酮糖口感和蔗糖相近，具有广阔应用空间，公司基于年产1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。


　　积极打造定远二期项目，打开公司未来成长空间。2023 年公司完成了“定远二期项目第一阶段”年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目的建设工作，预计在2024 年 4 月份陆续达到试生产条件，定远二期还规划了10 万吨高纯度氯化亚砜（规划年产20 万吨）、6 万吨氯磺酸、6 万吨离子膜钾碱等项目，同时公司正在布局和规划6 万吨/年产能的山梨酸钾项目。公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设，投产后能够进一步提升产能规模，提高收率，降低生产成本，未来公司将根据市场需求情况，在定远二期规划和适时建设10000 吨/年产能，以保证公司核心产品的市场占有率和市场地位。


　　维持“增持”投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.43 亿、8.76亿、10.03 亿元，EPS 分别为1.30、1.54、1.76 元，当前股价对应 PE 分别为19、16、14 倍，维持 “增持”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司