中曼石油(603619)：国内外双轮驱动 产量高速成长

事件：2024 年4 月29 日，公司发布了2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现营业收入37.32 亿元，同比增长16.67%；实现归母净利润8.10 亿元，同比增长67.88%；实现扣非归母净利润8.46 亿元，同比增长60.70%。2024 年一季度，公司实现营业收入8.07 亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润1.72 亿元，同比下降19.85%；实现扣非归母净利润1.70 亿元，同比下降21.71%。


　　勘探开发业务量增价减，内生外延扩大资源布局。1）产销量：2023 年，公司全力推进国内新疆阿克苏温宿油田增储上产，开展了多轮探井和评价井部署，探井成功率高达89.66%，一方面，柯柯牙油田勘探新增地质储量取得重大进展，另一方面，温宿实现原油产销量58.08/51.99 万吨、同比高增33.81%/31.25%；同时，公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%的股权收购，获得坚戈油田控制权，23 年坚戈项目实现产销量10.06/9.00 万吨；综合来看，2023 年公司原油产销量为68.14/60.99 万吨。2）实现价格：2023 年公司原油平均实现价格为3393 元/吨，同比下滑15.72%。3）单位成本：2023 年公司原油单位成本为927元/吨，同比增长34.83%，分项目来看，单位作业成本和单位资产折耗分别为603和325 元/吨，同比增长38.86%和27.94%。4）盈利能力：2023 全年公司勘探开发业务实现毛利率72.67%，在国际油价下滑的背景下，毛利率下滑8.53pct。


　　24Q1 坚戈项目产量提升明显，公司取得伊拉克油田开发资质，外延扩张空间广阔。24Q1，公司温宿项目实现原油产量15.45 万吨，同比增长18.66%，环比增长3.00%；坚戈项目实现产量4.33 万吨，日均产量476 吨，相比23 年日均产量276 吨，大幅提高了72.64%。此外，公司2023 年积极参与国内外新勘探区块合作与开发，取得了伊拉克油田开发资质，下一步有望通过并购境外油气田、竞标优质区块，不断提高勘探开发板块风险抵御能力，完善上游勘探开发业务的风险控制和合理布局。


　　油服业务盈利能力回升。2023 年，公司海外钻井工程项目全面启动，钻修井机运行56 台，钻机动用率达90%以上，分布在海内外13 个项目上，共完成进尺79.65 万米，全年，公司签订油服合同41 个，合同金额达33.99 亿元，同比增长26.50%。从盈利能力来看，油服工程全年实现毛利润1.56 亿元，同比涨超300%，实现毛利率11.76%，同比提升8.89pct。


　　投资建议：全球原油资本开支不足，供需紧张叠加低库存，油价有望维稳高位，且公司产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为10.84/13.63/16.51 亿元，对应当前股本的EPS 分别为2.71/3.41/4.13 元，对应2024 年4 月29 日收盘价的PE 分别为10/8/6 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司