深度*公司*万润股份(002643)：2023年盈利能力逆势提升

公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年全年公司营业收入同降15.26%至43.05 亿元，归母净利润同增5.78%至7.63 亿元，扣非归母净利润同增0.50%至7.18亿元，公司拟每10 股派发现金股利3 元（含税）。2024 年一季度公司实现营业收入同降9.19%至9.38 亿元，归母净利润同降44.32%至0.98 亿元，扣非归母净利润同降49.08%至0.89 亿元。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。


支撑评级的要点


2023 年功能性材料表现稳健，生命科学与医药板块收入下滑，整体毛利率提升。2023年公司营业收入同降15.26%至43.05 亿元，其中四季度单季度营业收入11.30 亿元，同比下降8.64%，环比增长2.51%。分业务看，2023 年公司功能性材料类产品实现营收33.66 亿元，同比增长12.25%，毛利率为43.91%，同比提升0.99pct，其中OLED 材料业务持续放量为主要驱动，2023 年子公司九目化学、三月科技分别实现收入9.11 亿元（+21.24%）、1.09 亿元（+73.19%），净利润2.23 亿元（+16.49%）、-0.08 亿元（去年同期为-0.05 亿元）。生命科学与医药类产品实现营收8.82 亿元，同比下降56.67%，毛利率为36.22%，同比提升1.10pct，其中子公司MP Biomedicals，LLC 收入同降69.70%至5.56 亿元，净利润同降94.90%至0.13 亿元。生命科学与医药板块承压主要系抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩，其他业务仍保持稳健发展。2023 年公司毛利率同比+2.75pct 至42.49%。期间费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.30pct/+0.30pct/+1.43pct/+1.07pct 至3.10%/8.41%/8.47%/-0.27%。


下游需求变化及研发投入增加致24Q1 收入业绩承压。2024 年一季度公司营业收入9.38亿元，同比下降9.19%，环比下降16.98%；归母净利润0.98 亿元，同比下降44.32%，环比下降47.58%。24Q1 公司毛利率为41.57%，同比提升0.94pct。公司利润下滑主要系：1.医药、环保材料领域下游需求有所变化。2.加大研发投入，2024Q1 研发费用率同比提升4.22pct 至10.50%。


公司多领域布局新材料，积极开拓医药市场。在OLED 材料领域，公司研发、产能储备充足，未来有望持续放量。三月科技已有多个自主知识产权的OLED 成品材料通过客户验证并实现供应，2023 年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资1.6 亿元正积极推进中；九目化学启动“九目化学生产基地A04 项目”，计划投资1.45 亿元扩增OLED 升华前材料产能。在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT 用聚酰亚胺、PSPI 成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01 已实现中试产品供应，市场空间广阔。新能源材料方面，公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面，2023 年公司“药业制剂二车间项目”投入使用；万润药业氨甲环酸片作为国内首家申报上市并视同通过一致性评价的仿制药获批药品注册证书，CMO产品R-PZQ 原料药通过欧洲人用药品委员会审批。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。


估值


考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化，调整盈利预测。预计2024-2026年EPS 分别为0.83 元、0.97 元、1.14 元，对应PE 分别为14.1 倍、12.0 倍、10.2 倍。


看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。


评级面临的主要风险


项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司