洽洽食品(002557)2023年报点评：毛利率边际改善 分红率再提升

投资要点


　　事件：公司发布2023 年报：


　　2023 年全年：实现营收68.1 亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0 亿元，同比-17.8%；扣非净利润7.1 亿元，同比-16.2%。


　　2023Q4：实现收入23.3 亿元，同比-6.9%；归母净利润3.0 亿元，同比-15.0%，扣非净利润2.9 亿元、同比-11.5%。


　　春节错期收入承压，坚果增长延续。分产品来看，23 年坚果类/葵花子/其他产品分别实现营收17.53/42.70/7.16 亿元， 同比+8.00%/-5.36%/+1.51%。外部需求疲软，公司23Q3 主动控货，23Q4 春节错期致使收入承压，坚果全年延续增长。


　　瓜子成本环比下降，Q4 毛利率边际改善。


　　2023 年：公司23 年实现归母净利率11.80%，同比-2.38pct，扣非净利率10.43%，同比-1.88pct。23 年实现毛利率26.75%，销售费用率9.06%，毛销差17.7%，同比-4.09pct，主因2023 年全年瓜子原材料成本同比上涨拖累。管理/研发/财务费用率分别为4.25%/0.95%/-1.01%，同比-0.72/+0.17/-0.84pct。


　　2023Q4：归母净利率为12.76%，同比-1.22pct；扣非净利率为12.27%，同比-0.64pct。毛利率29.30%，销售费用率8.94%，毛销差20.34%，同比-2.41pct，环比+1.94pct，主因23Q4 瓜子原材料成本环比下降，但同比仍承压， 毛销差环比改善。管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.84%/0.92%/-0.21%，同比-1.54/-0.01/-0.42pct。


　　贯彻落实“质量回报双提升”行动方案，分红率在提升。公司2023 年拟向股东每10 股派发现金红利10 元（含税），分红率提升超10pct 达到62.55%，贯彻落实“质量回报双提升”行动方案。


　　盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们预计2024-2026 年公司营业收入76.6/85.6/94.8 亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8 亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS 分别为2.04/2.37/2.72 元，对应PE 分别为17x、15x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。

□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司