石头科技(688169)：海外增长亮眼 业绩超预期

投资建议：公司业绩超预期，考虑到公司海外规模扩展快于预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为19.66/23.56/28.02 元（原值为18.45/21.09/23.97 元， 上调+7%/+12%/+17% ）， 增速为+26%/+20%/+19%，参考同行业可比公司，给予公司 2024 年25x PE，上调目标价至491.57 元，维持“增持”评级。


　　2024Q1 营收及业绩表现超预期。公司2024Q1 实现营业收入18.41 亿元，同比+58.69%，归母净利润3.99 亿元，同比+95.23%；扣非归母净利润3.42 亿元，同比+110.03%。


　　海外增长超预期，内销整体稳健：我们预计公司内销营收约4.9 亿元，同比+20%，外销营收约13.5 亿元，同比+80%。我们预计部分3 月上新的产品预售营收将递延反应在Q2 的报表收入中，为Q2 内销的稳健增长提供了保障。Q1 外销整体的高增来自于各渠道的均衡增长，我们预计外销中，欧洲/美国/亚太在海外整体营收中的占比仍为50%/20%/30%，Q1 各自增速约为+80%/+90%/+60%。


　　毛销差持续提升，各渠道盈利稳定：2024Q1 公司毛销差为35.7%，同比2023Q1 提升6.8pct，环比2023Q4 提升2.6pct，毛销差的持续提升来自于产品力持续迭代带动的投放转化效率提升。我们预计国内/欧洲/亚太/北美的净利润分别约稳定在10%/30%/30%/10%，综合净利率波动来自于各渠道结构占比的变化。


　　风险提示: 海外竞争加剧，新渠道拓展存在不确定性

□.蔡.雯.娟./.李.汉.颖./.田.平.川    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司