银轮股份(002126)：盈利能力持续改善 海外加速拓展

新能源乘用车业务持续放量，天然气重卡业务结构性增长。银轮股份2024Q1年实现营收29.69 亿元，同比增长16.2%，环比下降1.86%，归母净利润1.92 亿元，同比增长50.8%，环比增长13.6%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023 年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023 年提升至33%。商用车方面，公司受益于天然气重卡渗透率提升（天然气重卡发动机标配废气再循环EGR，公司国内市占率90%以上），天然气重卡2024Q1 累计销量4.53 万辆，同比增长136%，环比增长2%，带动公司营收结构性向好。


降本增效成效显著，单季度销售净利率提升至7%以上。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司的盈利能力从2022 年开始持续提升，2024Q1 年公司毛利率达到21.56%，同比+1.38pct，环比-1.38pct，销售净利率达到7.10%，同比+1.62pct，环比+0.79pct。


墨西哥工厂于2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10 月份首批HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2023 年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入超61.06 亿元，其中国际订单25.88 亿元，占比42%。


发展数字与能源业务，开拓新的成长点。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等产品。公司目前获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，预计随着订单放量保持高增长。


盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司新能源业务放量，降本增效有效实施，维持公司盈利预测，预测公司2024-2026 年归母净利润为8.41/10.80/12.88 亿元，每股收益分别为1.02/1.31/1.57元，对应PE 分别为18/14/12 倍，维持“买入”评级。


风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司