富创精密(688409)：1Q24业绩超出预期 下游设备厂回暖态势明确

2023 年业绩符合业绩快报，1Q24 业绩超出市场及我们预期富创精密发布2023 年年度报告：2023 年全年营收20.66 亿元，YoY+33.75%，归母净利润1.69 亿元，YoY-31.28%，扣非归母净利润0.86 亿元，YoY-51.48%。归母净利润低于我们预期，主要系公司4Q23 单季度毛利率低于我们此前预期。符合此前业绩快报。公司发布2024 年第一季度报告：


1Q24 单季度营收7.01 亿元，YoY+105.47%，归母净利润0.60 亿元，YoY+53.42%，扣非归母净利润0.54 亿元，YoY+1,384.83%。超出市场及我们预期，我们认为主要系国内下游客户出货回暖叠加公司零部件品类拓张作用。


发展趋势


2023 年受全球半导体周期下行及其他因素影响，公司海外客户订单下滑，但受益国内整机厂出货增长以及气柜等模组产品在客户侧快速导入，公司收入端依然实现了稳健增长：拆分来看，来自中国大陆地区收入14.36 亿元，YoY+72.04%，来自中国大陆以外地区收入6.02 亿元，YoY+13.25%；工艺零部件产品收入4.57 亿元，YoY+11.95%，结构零部件产品收入4.91 亿元，YoY-1.75%，模组产品收入9.25 亿元，YoY+126.13%，气体管路类收入1.66 亿元，YoY-22.00%。我们观察到各国内设备整机厂近一两个季度新签订单/设备发货均呈回暖态势，叠加公司精进表面处理等工艺技术并在能力范围内开拓零部件品类，驱动公司1Q24 收入反弹高增长。同时，随全球周期复苏以及公司海外工厂项目推进，我们预计未来公司在海外客户侧的收入也将逐步恢复。


模组产品占比提升/南通工厂产能爬坡/人才储备数量增长/股权激励摊销等因素致公司2023 年利润率呈下滑趋势。模组产品相较工艺/结构零部件产品毛利率偏低，2023 年模组产品占比由上一年26%提升致45%，对综合毛利率有摊薄作用。2023 年下半年公司南通工厂投产，折旧由上一年1.0 亿元提升至1.5 亿元，产能爬坡阶段对毛利率约有2.4ppt 负面影响。2023 年公司员工数2,541人，YoY+38%。公司股权激励计划2023 年摊销费用约0.28 亿元，对利润率约有1.4ppt 影响。随公司开工率增长以及产品结构改善，1Q24 公司毛利率修复至25.39%，环比约有4ppt 提升，我们认为这一趋势或在未来几个季度延续。


盈利预测与估值


考虑到国内外下游回暖，我们上调2024 年营收15%至32.72 亿元（YoY+58%），上调净利润4.5%至2.97 亿元（YoY+76%），引入2025 年营收预测44.28 亿元（YoY+35%），净利润预测4.87 亿元（YoY+64%）。


当前股价对应2024/2025 年50.9x/31.0x P/E。采用远期P/E 折现法估值（基于2026 年30x P/E），上调目标价8%至88.86 元，有23%上行空间，维持跑赢行业评级不变。


风险


市场竞争风险，半导体周期影响，贸易摩擦加剧。

□.胡.炯.益./.江.磊./.石.晓.彬./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司