福莱特(601865)：产能有序释放 Q1量利齐升

24Q1 收入/归母净利同比+6.7%/+48.6%，维持“买入”


公司发布24 年一季报：24Q1 实现收入/归母净利57.3/7.6 亿元，同比+6.7%/+48.6%，归母净利符合我们预期（7.5 亿元），光伏玻璃销量提升带动公司收入稳步增长。我们预计公司今年新增产能有望有序释放，维持24-26 年公司归母净利预测为36/45/57 亿元。A/H 股可比公司24 年Wind一致预期均值17/14xPE，考虑今年公司产能扩张速度较快，规模优势有望持续显现，给予公司A 股24 年22xPE，A 股目标价33.44 元；考虑港股市场折价相对更高但流动性有所改善，给予H 股24 年15xPE，H 股目标价24.78 港元，均维持“买入”。


　　销量增长对冲价格下滑，24Q1 毛利率同比改善据卓创资讯，24Q1 国内3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价25.7/16.6 元/平米，同比-1.3%/-12.1%，环比-4.5%/-10.3%，光伏玻璃价格同环比均下滑，而24Q1 公司收入同/环比+6.7%/+1.5%，考虑公司产能同/环比变化相对较小，我们预计公司收入增长主要系销量同环比均有所提升。24Q1 公司毛利率21.5%，同/环比+3.0%/-2.0%，同比改善主要系成本下降，据Wind，24Q1国内重碱均价同/环比-18.5%/-14.4%，天然气均价同/环比-24.6%/-13.9%。


　　财务费用率明显下降，经营性净现金流延续改善24Q1 公司期间费用率6.2%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.2%/2.8%/1.7%，同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.6pct，财务费用率明显下降或主要系汇兑损失减少及高利息债务占比下降。24Q1 公司归母净利率13.3%，同比+3.7pct，主要系毛利率提升及费用率下降，且资产/信用减值损失减少。24Q1 经营性净现金流为6.0 亿元，同比+10.8 亿元，主要系销售收到的现金增加以及购买商品支付的现金减少。


　　新增产能有望有序释放，24Q2 盈利能力有望环比提升据国家能源局，24Q1 光伏新增装机45.7GW，同比+35.9%，下游需求保持较快增长。据公司年报预计，公司安徽四期和南通项目合计9600t/d 产能有望于24 年投产，其中第一条1200t/d 已于3 月底点火，截至24 年4 月底公司光伏玻璃在产产能达21800t/d，市占率持续领先。据卓创资讯和Wind，4 月光伏玻璃涨价落地，叠加纯碱和天然气价格环比延续下降，我们预计24Q2 公司盈利能力有望环比提升。


　　风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司