太阳纸业(002078)：业绩表现靓丽 资源优势持续显现

公司发布2024 年一季报：2024Q1 公司实现收入101.85 亿元（同比+3.9%），归母净利润9.56 亿元（同比+69.0%），扣非归母净利润9.52 亿元（同比+72.2）。Q1 浆价持续上行，文化纸提价稳步落地，公司盈利表现靓丽。


　　木浆系：浆价高位运行，文化纸提价稳步落地。根据卓创资讯，2024Q1 木浆市场价格环比-2.2%，双胶纸/铜版纸价格分别环比-5.4%/-3.1%，3 月以来受海外纸浆供给扰动影响，浆价持续上行，3 月木浆市场价格较1-2 月上涨4.3%，叠加文化纸招标旺季催化下游需求增加、纸价提涨稳步落地（目前双胶/铜板纸较低点涨幅为8.6%/13.1%）。当前浆价延续偏强运行，5 月Arauco 针叶浆、阔叶浆外盘报价较上轮分别+40 美元/吨、+30 美元/吨，成本端仍有较强支撑，预计文化纸价后续维稳。


　　废纸系：静待需求复苏，盈利有望释放。根据卓创资讯，2024Q1 国废价格环比-3.8%，箱板纸/瓦楞纸价格分别环比-0.3%/-2.5%。2023 年公司南宁一期项目中100 万吨高档包装纸顺利投产，盈利表现稳健，考虑2024 年市场箱板瓦楞纸产能增量有限，且当前纸价已基本消化进口纸零关税冲击，后续伴随下游消费复苏，公司产能持续爬坡，后续盈利有望持续释放。


　　南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。截至2023 年公司合计产能突破1200 万吨，其中浆、纸产能分别合计达500 万吨和714 万吨。此外，南宁二期项目后续投资明确，计划将建设特种纸40 万吨、化学浆35 万吨、化机浆15 万吨产线及相关配套措施，项目预计总投资不超过人民币70 亿元，中期成长稳健。


　　盈利稳步改善，费用管控优化。2024Q1 公司毛利率18.0%（同比+4.5pct、环比+0.9pct），归母净利率9.4%（同比+3.6pct、环比+0.2pct），受益产品提价稳步落地，盈利能力持续提升；费用端方面，Q1 期间费用率为6.8%（同比-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.1%/1.8%（分别同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct）。分红方面，公司拟从10 股派2 元（分红比例19.9%）提升至10 股派3 元（分红比例27.2%），后续伴随盈利改善、资本支出缩减，分红有望稳中有升。


　　现金流小幅承压，营运能力稳定。2024Q1 公司经营性现金流为5.86 亿元（同比-10.37 亿元），现金流承压，主要系购买商品及劳务支付现金增加且应收账款余额增加。截至2024Q1末公司存货周转天数48.04 天（同比-5.65 天）、应收账款周转天数23.48 天（同比-1.65天）、应付账款周转天数44.46 天（同比+1.89 天）。


　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为38.2、45.2、48.8 亿元，对应PE 为11.4X、9.6X、8.9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司