青岛啤酒(600600)：业绩超预期 成本红利显现

事件：2024Q1 公司实现收入101.50 亿元，同比增长-5.19%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%；实现扣非后归母净利润15.13 亿元，同比增长12.11%。


　　利润增长超预期。


　　销量高基数下下降，高端化推动ASP 增长。2024Q1 公司销量同比下降7.6%至218.4 万千升，主要系2023Q1 销量同比增长11.0%带来的高基数。随着公司后续季度销量基数压力减缓，公司销量增速有望环比改善，关注旺季低基数及体育赛事加持。2024Q1 公司ASP 同比增长2.6%至4647 元/千升。一季度公司主品牌销量同比下降5.7%至132.2 万千升，主品牌销量占比提升1.3pct 至60.5%；其他品牌销量同比下降10.4%至86 万千升。公司主品牌中，中高端产品销量同比仅下降2.4%至96 万千升，其他主品牌销量同比大幅下降13.2%至36 万千升。公司中高端产品仅小幅下滑，其他主品牌和其他品牌下滑明显，推动结构高端化。2024Q1公司单位成本同比下降0.9%至2768 元/千升。


　　毛利率提升，费用率控制良好。2024Q1 公司毛利率同比提升2.1 个pct 至40.4%。


　　销售、管理、财务费用率同比分别-1.02、+0.41、-0.44 个pct 至12.83%、3.40%、-1.39%，销售费用率控制良好。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升2.18个pct 至15.74%，扣非后归母净利率同比提升2.30 个pct 至14.91%。


　　盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，并且新推出青岛啤酒1 升精品原浆、1 升水晶纯生等高端生鲜产品。同时公司加快规模化、智能化、绿色化工厂建设，年产100 万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25 万吨高端麦芽原料基地等项目相继启动建设，进一步提升公司高端啤酒的生产能力，持续看好公司高端化发展趋势。我们预计公司2024-2026 年收入分别为351.36、363.86、376.64 亿元，归母净利润分别为50.99、57.98、63.78 亿元，EPS 分别为3.74、4.25、4.67 元，对应PE 为21.2 倍、18.7倍、17.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司