山西焦煤(000983)点评：煤价下行使业绩承压 看好焦煤价格回升带来业绩修复 高股息凸显投资价值

公司发布2023 年报和2024 一季报，业绩符合市场预期。2023 年公司实现营收555.23亿元，同比下降14.82%；实现归母净利润67.71 亿元，同比下降37.03%。2024Q1 公司实现营收105.52 亿元，同比下降28.47%，实现归母净利润9.5 亿元，同比下降61.53%，环比23Q4 的11.33 亿元下降16.15%；基本每股收益0.17 元。


　　商品煤产量小幅下降，叠加售价下跌，导致利润下滑。2023 年，公司原煤产量4608 万吨，同比增长5.09%；商品煤销量3200 万吨，同比下降0.53%，主要产品中焦精煤销量739万吨，同比增长0.96%、洗混煤1079 万吨，同比下降2.35%。商品煤综合售价为1096.82元/吨，同比下跌13.72%；成本452.24 元/吨，同比增长6.37%；吨毛利645 元/吨，同比下降23.82%；毛利率59.14%，同比下降7.9pct。受煤价下跌影响，公司煤炭业务利润下滑。


　　财务费用持续下降，但管理费用增长。2023 年公司期间费用合计65.43 亿元，同比增加3.25%，基本维持稳定。其中管理费用40.27 亿元，同比增长13.65%；销售费用4.53 亿元，同比增长9.08%；财务费用7.86 亿元，同比下降31.95%，主要是报告期偿还借款影响。此外，研发投入12.77 亿元，同比增长4.46%。24Q1 期间费用11.66 亿元，同比下降1.19%，其中销售费用0.69 亿元，同比下降23.03%；管理费用8.91 亿元，同比增长12.39%；财务费用1.56 亿元，同比下降27.71%；研发费用0.5 亿元，同比下降39.23%，主要是报告期研发投入不均衡影响。


　　23 年公司拟分红0.8 元/股，当前股价对应股息率高达7.6%。公司拟分配2023 年现金股利0.8 元/股，分红率约67.07%。按2024 年4 月30 日收盘价计算，对应股息率约为7.6%。


　　投资分析意见：由于近期下游地产需求偏弱，叠加供给端进口煤冲击较大，焦煤价格有所回落，因此我们下调公司24-25 年归母净利润预测由104.7 亿元、108.65 亿元至69.72亿元、72.03 亿元，并新增2026 年盈利预测74.79 亿元。当前市值对应24-26 年PE 分别为8.6X、8.4X 和8.0X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业中潞安环能、华阳股份、淮北矿业、冀中能源、山西焦化、平煤股份、盘江股份7 家焦煤公司作为可比公司，7 家公司24 年平均PE 估值为9.1 倍，由于公司焦煤产量及毛利率均为国内上市焦煤企业之首，且公司兼具高股息属性，因此我们分析认为公司较行业平均应有15%估值溢价，即目标PE估 ?值应为10.4 倍，当前公司仍有21%的估值折价，故维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑，致使下游需求不及预期；焦煤进口量超预期，价格超预期下跌。

□.闫.海./.施.佳.瑜./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司