旗滨集团(601636)2023年报及2024一季报点评：浮法盈利有韧性 光伏玻璃规模效应逐步显现

全年业绩符合预期，Q1 业绩同比高增。2023 年公司实现营收156.8 亿元，同比+17.8%，归母净利17.5 亿元，同比+33.0%，扣非归母净利16.6 亿元，同比+39.4%，基本EPS 为0.66 元/股，并拟10 派3.3 元（含税），分红比例50.44%。2024Q1 实现营收38.6 亿元，同比+23.2%，归母净利4.42 亿元，同比+292.3%，扣非归母净利4.16 亿元，同比+543.1%，尽管浮法价格有所下滑，受益纯碱价格下行盈利基本稳定，光伏玻璃放量成为新的利润增长点。


　　浮法玻璃盈利稳健，光伏玻璃快速增长。2023 年实现浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/ 其他功能玻璃收入90.7/34.1/27.8/2.4 亿元， 同比+4.0%/+114.1%/+8.2%/-8.1%，其中销售浮法玻璃1.14 亿重箱，同比+5.5%，光伏玻璃1.94 亿平米，同比+202%，节能玻璃3919 万平米，同比+0.6%；测算浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本79.5 元（-1.2 元）、57.9 元（-4.2 元）和21.6 元（+3.1 元），虽然浮法价格略有下降，受益原燃料下降，盈利能力同比提升，同时光伏玻璃产能不断释放，销量同比大幅增长贡献成长；截至3 月末光伏在产产能8200t/d，年内有3*1200t/d 待点火，同时公司公告拟投资建设马来三线1200t/d，随着产能爬坡完成，盈利仍有较大提升空间。


　　盈利同比大幅提升，费用率和负债率小幅提升。2023 年综合毛利率25%，同比+3.8pp,其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率27.2%/21.5%/20.7%/8.9%，同比+4.2pp/+13.8pp/-0.5pp/-16.9pp，2024Q1毛利率26.1%，同比+12.7pp/环比-3.0pp，Q1 浮法盈利韧性进一步凸显，毛利率同比增长，同时光伏玻璃规模效应显现，盈利能力大幅提升；全年期间费用率11.2%，同比+1.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/+0.2pp/+0.9pp/-0.1pp，管理费用主因光伏板块扩张、人员增长带动薪酬增加所致，财务费用主因利息支出增加叠加汇兑收益同比减少影响，2024Q1 期间费用率11.9%，同比+1.6pp/环比-0.5pp。2023 年实现经营性净现金流15.4 亿，同比+171.9%，截至2023 年和2024Q1 资产负债率53.2%和54.5%，受业务开拓影响，资产负债率小幅提高，但仍处于相对健康水平。


　　风险提示：房地产竣工低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。


　　投资建议：浮法盈利有韧性，光伏加速投产贡献增量，维持“买入”评级。


　　公司作为浮法玻璃龙头，成本优势显著，光伏玻璃快速放量有望复制浮法优势，进一步贡献业绩弹性，同时电子玻璃和药用玻璃继续突破，盈利有望逐步改善。预计2024-2026 年EPS 为0.71/0.92/1.08 元/ 股， 对应PE11.0/8.5/7.2x，维持“买入”评级。

□.任.鹤./.陈.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司