欧派家居(603833)：大家居稳步推进 降本增效成果显著

事件：4 月29 日，欧派家居发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润36.21/2.18/1.43 亿元， 同比增长1.43%/43.00%/10.03%，其中非经常性损益主要为公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（24Q1 为4014 万元，23Q1 为509 万元）及政府补助（24Q1 为2158 万元）。


　　23Q4 零售、厨柜恢复增长。分产品看，24Q1 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入10.68/19.06/2.03/2.17 亿元， 同比变动-1.62%/-3.55%/+10.22%/+4.96%，其中卫浴增速颇具韧性。分渠道看，24 年Q1 公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入1.49/26.20/6.95/0.84 亿元，同比变动+66.95%/-4.95%/+18.78%/+45.59%，大家居模式推进顺利，直营业务实现高增。零售门店方面，24Q1 欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别较年初变动-165/-51/-10/+24/+54 家至5848/1027/991/489/213 家，主要系经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策变化等因素造成。


　　23Q4 毛利率持续优化，盈利能力提升。24Q1 公司毛利率同比变动+3.30pct 至29.98%，毛利率提升主要系1）持续推行降本增效；2）原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显。分产品看，24Q1 公司橱柜/衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门毛利率分别同比变动-3.77/+7.89/+4.24/+7.28pct 至25.51%/35.57%/21.36%/15.03%，分渠道看，24Q1 公司直营门店/经销门店/大宗业务/ 其他毛利率分别同比变动+0.62/+5.11/-4.09/+2.78pct 至53.08%/31.86%/15.87%/27.55%。费用方面，24 年Q1公司期间费用率24.44%（+2.83pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为11.59%/8.20%/6.21%/-1.55%，同比变动+1.84/-0.49/+0.97/+0.50pct，销售费用率提升主要系公司加大品宣投入所致。毛利率提升带动归母净利率增长，24Q1 公司归母净利率6.02%，同比变动+1.75pct。


　　投资建议：公司持续推进营销管理体系重构，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革。零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。展望24 年，公司将推进多维渠道引流：1）强化门店优化迭代布局；2）通过拎包、局改/旧改、联盟合作等形式点状引流；3）加强线上引流能力和流量转化成交率。全方位赋能终端，助力终端逐步转型大家居。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为32.45/35.15/38.00 亿元，同增6.9%/8.3%/8.1%，当前股价对应PE 分别为12/11/10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

□.徐.皓.亮./.谭.雅.轩    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司