中联重科(000157)：阿尔法属性彰显 盈利能力持续回升

事件：公司发布2024 年一季报，业绩符合预期。


　　投资要点


　　24Q1 业绩同比增长13%高于行业，阿尔法属性彰显2024 年Q1 公司实现营收117.73 亿元，同比增长12.93%，归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%。扣非归母净利润7.77 亿元，同比增长19.45%。


　　2024 年Q1 挖掘机行业销量同比下降约13.0%，公司业绩表现优于行业。


　　我们判断主要系：（1）海外市场拓展加速，出口占比持续提升，成为行业出口增速最快公司之一；（2）公司传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步提升，2023 年公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二，保持行业龙头地位；（3）土方机械、高机等新兴业务增速亮眼，贡献业绩增长动能。


　　海外市场拓展+产品结构优化，盈利能力持续回升2024 年Q1 公司销售毛利率、销售净利率分别为28.65%、8.67%，同比分别增加2.26pct、0.43pct，公司盈利能力稳中有升，我们判断主要系：（1）海外业务占比提升推动公司毛利率水平优化，2023 年公司境外毛利率为32%，高于国内25%；（2）产品结构改善，高毛利产品持续放量。2024Q1公司期间费用率为17.95%，同比上升0.47pct。其中销售/管理/研发/财务费用率7.4%/4.5%/5.7%/0.5%，同比分别变动0.87/0.88/-0.54/-0.73pct。


　　工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME 预估2024 年4 月挖掘机（含出口）销量18500 台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500 台，同比基本持平。出口市场预估销量9000 台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020 年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。


　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026 年公司归母净利润预测为45/56/69 亿元，当前市值对应PE 为16/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。

□.周.尔.双./.罗.悦./.韦.译.捷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司