今世缘(603369)：乘势向上 路径清晰

23 年高质量收官，后百亿发展路径清晰


　　23 年实现营收/归母净利101.0/31.4 亿（同比+28.0%/+25.3%），23Q4 营收/归母净利17.4/5.0 亿（同比+26.7%/+18.8%）；24Q1 实现营收/归母净利46.7/15.3 亿（同比+22.8%/+22.1%），延续高增态势。23 年公司受益于大众价位带拓宽、叠加宴席场景扩容红利，全年百亿目标顺利实现。展望未来，一方面，公司多元化产品矩阵协同发展，V 系和开系两大系列势头强劲；另一方面，公司省内市场全面起势，省外市场在“三聚焦”战略下增长潜力较大。预计24-26 年EPS 3.05/3.68/4.37 元，参考可比公司24 年PE 均值25x（Wind 一致预期），给予24 年25x PE，目标价76.16 元，“买入”。


　　结构持续优化，省内全面起势，省外布局展开


　　23 年特A+/特A 类产品收入同比+25.1%/+37.1%，24Q1 特A+/特A 类产品收入同比+22.4%/+26.5%，23 年产品结构持续抬升。受益于宴席需求增长，预计对开、四开延续大单品优势表现，保持稳健增长；淡雅/柔雅/单开等受大众价位景气度抬升影响实现高增；V 系在低基数上保持较快增长。23 年省内/外收入同比+26.9%/+40.2%；24Q1 同比+21.7%/+36.1%，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海收入同比+22.3%/+18.0%/+24.0%/+33.2%/+23.4%/+14.8%。展望24 年，公司省内经营势能有望延续；省外也将继续围绕重点板块市场布局，稳步推进省外市场培育。


　　结构优化致23 年毛利率稳步提升，盈利能力保持稳健23 年毛利率同比+1.8pct 至78.3%，预计毛利率提升主要受益于聚焦策略下产品结构优化；销售费用率同比+3.1pct 至20.8%，管理费用率同比+0.1pct至4.2%，23 年归母净利率同比-0.7pct 至31.0%。24Q1 毛利率同比-1.1pct至74.2%，24Q1 销售/管理费用率同比-1.8/+0.1pct 至14.2%/2.2%，归母净利率同比-0.2pct 至32.8%。24Q1 公司销售回款37.3 亿元（同比+8.8%），经营性现金流量净额10.0 亿元（同比+11.6%）。24Q1 末，公司合同负债为9.7 亿（同比-1.7 亿/环比-14.3 亿）。


　　增长势能有望延续，维持“买入”评级


　　公司或将持续受益于江苏市场次高端扩容和省外市场布局，有望借势继续扩大收入规模，看好其未来成长稳健性。我们基本维持盈利预测，预计24-25年EPS 为3.05/3.68 元，引入26 年EPS 4.37 元，目标价76.16 元，“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.宋.英.男./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司