正海生物(300653)：1Q消费医疗需求仍未恢复 静待花开

1Q24 因下游需求波动业绩增速短期承压，看好后续恢复公司1Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润0.90/0.40/0.35 亿元，同比-18%/-24%/-34%。我们认为1Q24 消费医疗需求尚未完全恢复，神外手术和种植牙手术量下降导致业绩增速承压。我们预计24-26 年EPS 为1.24/1.52/1.83 元。我们给予公司2024 年30x 的PE 估值（可比公司24 年Wind 一致预期均值30x），对应目标价37.15 元，维持“买入”评级。


1Q24 公司研发费用率同比降低，毛利率同比略下降公司1Q24 销售/管理/研发/财务费用率23.92%/6.88%/9.19%/-0.29%，同比+0.61/+1.12/-1.64/+0.02pct。1Q24 毛利率87.30%，同比-2.48pct。


口腔业务有望受益诊疗需求恢复，看好24 年恢复稳定增长23 年因种植牙集采落地后医生手术积极性受影响，手术量有所下降，口腔业务收入增速放缓；1Q24 消费医疗需求尚未完全恢复。我们预期随着消费医疗需求进一步恢复，手术量有望逐渐改善，预计24 年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至20%。


24 年新产品活性生物骨有望开始放量，脑膜产品收入保持平稳公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，研发壁垒较高，是潜力大品种。23 年公司完成活性生物骨的转产验证工作，满足产品上市销售需要，我们预计 24 年起活性生物骨逐步放量。公司脑膜产品各省集采均中标，竞争格局相对稳定，市占率持续提升，我们预计24 年脑膜收入保持平稳。


有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级


我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润2.23/2.73/3.29 亿元，同比+16.7%/+22.6%/+20.4%，当前股价对应PE 19x/15x/13x，调整目标价至37.15 元（前值34.67 元），维持“买入”评级。


风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司