涪陵榨菜(002507)：Q1营收短期承压 Q2成本红利有望逐步释放

2024 年一季报收入符合预期，利润略超预期


　　公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司营收/归母净利润7.5 亿元/2.7 亿元（同比-1.5%/+3.9%）；收入符合预期，利润略超预期。我们维持此前的盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润9.3/10.3/11.6 亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS 为0.81/0.90/1.00 元，当前股价对应PE17.4/15.7/14.0 倍。考虑到后续收入及利润有进一步恢复空间，上调至“买入”评级。


　　渠道产品改革推进，2024 年营收有望逐季回暖2024Q1 公司收入端略下滑，我们认为主要系：（1）去年同期基数较高（2023Q1公司营收同比+10.4%）；（2）2023 年底管理层更换，渠道改革及战略调整等短期影响。目前公司新设了渠道管理部门（统筹管理各渠道间任务目标完成进度）、制定新渠道开拓目标（布局餐饮渠道等），同时优化产品体系，我们认为随着改革推进，公司收入端有望逐季回暖。


　　成本上涨致利润短期承压，费用收缩创造盈利空间2024Q1 公司毛利率/净利率分别为52.1%/36.3%（同比分别-4.2pct/+1.9pct）。


　　2024Q1 毛利率同比走低主要系成本影响，2024Q1/2023Q1 公司分别使用2023 年初/2022 年初采购的青菜头，采购吨价分别约1100 元/ 800 元。同时费用缩减带动2024Q1 净利率走高：2024Q1 公司费用率为10.8%（同比-6.5pct），其中销售费用率同比-5.6pct 至12.2%（主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少），管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.2pct/-0.4pct。


　　展望全年：2024Q2 开始利润弹性有望逐步释放展望全年，我们预计公司收入逐季回暖。同时2024 年初公司采购的低价青菜头（采购均价约800 元/吨）有望于2024 年5-6 月份投入使用，成本红利有望于2024Q2 逐步显现。


　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

□.张.宇.光./.方.一.苇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司