老白干酒(600559)：收入稳健增长 利润加速释放

事件：2023 年实现营收52.57 亿元，同比+12.98%；归母净利润6.66 亿元，同比-5.89%；其中23Q4 实现营收14.12 亿元，同比+17.85%；归母净利润2.48 亿元，同比+31.20%；2024Q1 年实现营收11.30 亿元，同比+12.67%；归母净利润1.36 亿元，同比+33.04%。


　　省内竞争优势强化，武陵延续高增。分产品看，公司2023 年/2024 年Q1 的高/中/低档白酒收入分别同比+11%/+21%/+18%及+35%/+11%/+15%，24Q1 产品结构升级明显，主因公司针对次高端产品进行包装升级同时加强宴席投入推广带动体量增长。分品类看，23 年本部/板城/武陵收入分别同比+10%/+15%/+28%，对应营收分别为26/10/10 亿元，受益于省内竞争格局优化预计本部及板城势能均有所改善。24Q1 武陵营收同比+21%，在高端价位带承压背景下，武陵依然借助其稳固的渠道体系及持续的渠道利润保障，维持了较快增长。


　　费用精细化改革推进，利润释放逐步兑现。公司2023 年毛利率65.86%，同比-1.17pct；2024Q1 毛利率62.72%，同比-2.70pct，或因高端系列推广货折等费用加大所致。公司2023 年/2024Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为27.16%/7.89%/0.25% 及22.91%/8.44%/0.50%，同比分别-3.2/-0.6/-0.1pct 及-3.0/-3.0/+0.2pct ， 公司2023 年/2024Q1 扣非净利率分别为11.69%/11.08%，同比+1.42/+1.72pct。公司通过全面预算管理，进行成本费用控制，在公司内部持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，不断提升盈利水平。2024Q1 公司收现同比+17.6%，合同负债创历史新高达24 亿，业绩蓄水池充足。


　　投资建议：公司公布2024 年经营计划，计划实现营收57.8 亿，同比+10%，费用不超过17.5 亿元，同比-10%左右。我们预计公司2024 年收入/净利润60.4/8.8 亿，同比+15%/+32%，对应24 年PE为20.7 倍，给予6 个月目标价27 元，相当于24 年PE 为28 倍，维持“买入-A”评级！


　　风险提示：宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险

□.赵.国.防./.胡.家.东    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司