福瑞达(600223)：期待后续公司业绩增长提速

24Q1 化妆品业务维持稳健增长


　　24Q1 公司营收8.91 亿元/yoy-29.99%，归母净润0.59 亿元/yoy-54.35%，主要系去年同期地产业务剥离产生投资收益影响，其中化妆品/医药/原料板块营收5.44/1.09/0.84 亿元，yoy15.12%/-23.25%/10.26%。24Q1 公司化妆品板块发力直播渠道布局，持续新品推出和品类拓展，营收表现良好；医药板块线上线下同时发力，拓展销售渠道；原料板块持续性新品研发，同时调整销售战略助推销量增长。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.43/0.55/0.69 元。公司化妆品/药品/原料合理市值89/17/5.9 亿元，合计市值111 亿元，目标价10.94 元，维持“买入”评级。


　　化妆品板块业绩良好，两大主力品牌持续发力


　　24Q1 公司化妆品板块实现营收5.44 亿元/yoy15.12%，毛利率62.19%。品牌端，颐莲聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助线下活动提升品牌曝光量；瑷尔博士闪充系列全面升级，摇醒系列扩充品类，通过新品发布会提升品牌声量。销售端，颐莲加大直播渠道布局，达播+自播双轮驱动销售增长，24Q1 实现收入2 亿元/yoy17.45%；瑷尔博士与天猫小黑盒IP 合作升级闪充水乳，自播渠道打造“护肤教练”人设型直播间，达播渠道深度绑定核心产出达人，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比提升，24Q1实现收入2.94 亿元/yoy20.63%。研发端，公司在研新品88 个，新授权专利8 项（其中发明4 项），积极推动防晒、洗护品类拓展。


　　医药线上线下同时发力，原料调整销售战略提升销量医药：24Q1 公司医药板块营收1.09 亿元/yoy-23.25%，毛利率54.90%。


　　公司线上线下渠道同时发力，线下面向终端连锁店员开展产品宣传口号征集活动，提高产品推荐率，线上对接抖音、小红书、美团、三九健康等平台机构，制定线上营销方案，打通新媒体营销链路。原料：24Q1 公司原料板块营收0.84 亿元/yoy10.26%，毛利率29.74%。研发端，透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利申请授权，新上市8 款健康食品产品及原料。销售端，积极调整销售战略及产品结构，提升毛利较高的化妆品级原料销售占比，开拓原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量。


　　房地产业务剥离推动公司毛利提升


　　24Q1 公司毛利率50.84%/yoy+11.45pct，受益于房地产业务剥离，公司毛利率大幅提升，净利率8.20%/yoy-3.91pct。24Q1 公司期间费用率43.35%，其中销售费用率36.26%/yoy+11.12pct，管理费用率4.13%/yoy-0.54pct，研发费用率3.69%/yoy+1.34pct，财务费用率-0.74%/yoy-4.93pct。


　　风险提示：化妆品增长放缓、医药继续承压、转型红利释放不能长久。

□.孙.丹.阳./.林.寰.宇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司