喜临门(603008)：Q1营收稳增 利润表现亮眼

24Q1 营收同增20.02%，扣非净利同增48.62%，维持“增持”评级公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营收17.61 亿元（yoy+20.02%），归母净利0.74 亿元（yoy+20.20%），一季度营收增长较好，主要系：1）公司自主品牌业务稳步前行，同时工程、代工、跨境电商业务收入快速增长；2）23Q1 外部环境扰动下营收基数不高。24Q1 扣非净利0.74 亿元（yoy+48.62%），主要系公司销售收入增长及降本增效所致。我们维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为5.23/6.04/6.83 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.59/1.80 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12倍，考虑公司自主品牌业务稳步成长、渠道扩张节奏领先同业，给予公司24 年16 倍PE，目标价22.08 元（前值20.70 元），维持“增持”评级。


自主品牌零售业务稳步增长，工程、跨境电商收入高增分业务看，24Q1 年自主品牌零售业务营收同增11%至10.7 亿元，其中线下渠道建设稳步推进，截至24Q1，喜临门/喜眠/M&D（含夏图）专卖店数量分别为3561/1626/487 家，合计较年初净增21 家，24Q1 线下收入同比+7%至7.7 亿元（其中喜临门品牌线下收入同增9%至6.9 亿元）；同时，公司推动线上多渠道+多品类运营，24Q1 线上收入同增20%至3.0 亿元。此外，24Q1 自主品牌工程收入同增155%至1.0 亿元，代加工业务同增24%至5.1 亿元，跨境电商同增58%至0.8 亿元，工程及跨境电商收入表现亮眼。


24Q1 销售毛利率同增1.06pct，期间费用率同降1.74pct24Q1 销售毛利率同增1.06pct 至33.46%，我们判断主要系业务结构优化、公司加强降本增效，推动采购及制造成本等改善所致。24Q1 期间费用率同降1.74pct 至28.1%，其中销售费用率同降0.79pct 至19.16%，主要系加强降本控费所致；管理+研发费用率同增0.06pct 至8.59%，财务费用率同降1.01pct 至0.35%。此外，公司24Q1 经营活动净现金流同比+47.63%至-3.28 亿元，现金流同比有所改善，主要系本期收款增加所致。


国内床垫市场渗透率仍具提升空间，床垫品类有望受益以旧换新床垫作为改善睡眠质量和睡眠健康的重要产品，是睡眠经济的重要组成部分，据公司2023 年报：1）从渗透率看，国内床垫渗透率仅60%，相较美国85%的渗透率仍有提升空间；2）从消费频次看，美国家庭床垫更换频率为2-3 年，而国内普遍将床垫视为耐用品，考虑到床垫更换较为便捷，未来有望成为家居以旧换新受益品类。看好公司作为床垫龙头长期成长潜力。


风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

□.陈.慎./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司