东方盛虹(000301)：存货减值带来短期盈利承压 大炼化业绩潜力

事件：2024年4 月25 日，东方盛虹发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入1404.40 亿元，同比上涨119.87%；实现归母净利润7.17 亿元，同比增长17.35%；扣非后净利润2.17 亿元，同比增长155.20%；经营活动现金流量净额83.43 亿元，同比增长379.00%；基本每股收益0.11元/股，同比增长22.22%。


　　2024 年4 月29 日，2024 年第一季度，公司单季度营业收入367.39 亿元，同比增长24.34 %，环比下降0.16 %；单季度归母净利润2.47 亿元，同比下降66.53 %，环比增长114.01 %；单季度扣非后净利润0.86 亿元，同比下降87.63%。


　　点评：


　　公司营收规模突破千亿，四季度存货减值计提较多，短期盈利承压。


　　分版块看，2023 年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润4.81、7.51、1.07 亿元。成本端，2023 年原油价格维持中高位震荡，布伦特原油均价82.49 美元/桶，同比-16.72%，特别在2023 年四季度，油价呈现单边下行状态，公司原油库存减值较明显，短期内对公司盈利造成压缩，但考虑到未来油价仍有望维持中高位运行，原油库存减值计提有望冲回。费用端，由于2023 年是公司1600 万吨大炼化项目全面运行首年，整体期间费用明显提升。从行业供需角度看，供给侧，2023 年全国炼能整体增量较少，行业供给格局无明显变化；需求端，炼油方面，2023 年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油市场需求；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但烯烃板块仍显疲软，公司EVA、丙烯腈等产品价格有所回落；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023 年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长 12.9%，增速较2022 年回升19 个pct。


　　一季度盈利环比大幅改善，但存货减值影响仍存。原料端，2024 年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81 美元/桶，同比及环比均下降1%左右。产品端，一季度公司下游产品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/纯苯价格环比分别变化0%、-4%、-4%、-2%、-5%、1%、9%，整体上看，芳烃产品价格相对坚挺，成品油及烯烃板块价格中枢有所下行。根据公司公告，一季度公司计提了5.15 亿元的资产减值准备，其中存货跌价准备达到5.04 亿元，公司一季度存货减值影响仍存。


　　“1+N”产业广泛布局，公司抗风险能力有望提升。公司目前实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，持续向新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸，实现“1+N”产业链布局。2023 年公司实现第四期丙烯腈项目投产，产能跃升至百万吨，公司还是国内同时具备光伏级 EVA 和 POE 自主生产　　技术企业，未来公司规划EVA 总产能将会超过100 万吨，POE 总产能50 万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。我们认为，公司在原料来源多样化及产品高附加值方面布局深远，在烯烃盈利疲软阶段实现产品附加值提升，有望提升公司产业链抗风险能力。


　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为20.95、30.59 和45.78 亿元，同比增速分别为192.2%、46.0%、49.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.46 和0.69 元/股，按照2024 年4 月29 日收盘价对应的PE 分别为32.70、22.39 和14.96 倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2024-2026 年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

□.左.前.明./.刘.奕.麟    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司