洽洽食品(002557)：24Q1旺季旺销、业绩超预期

24Q1 旺季旺销，业绩超预期


24Q1 收入/归母净利/扣非净利18.2/2.4/2.2 亿，同比+36.4%/+35.1%/+55.8%，业绩超预期（前瞻预计Q1 收入/归母净利同比+22% /+28%）。收入端，受益春节跨期及年货节礼赠、聚会场景带动旺季旺销，瓜子增长环比显著改善，坚果得益于礼盒表现突出、实现更快增长；利润端，Q1 葵花子价格环比看维持在相对低位，收入高增下规模效应凸显带动毛利率/扣非净利率实现显著提升（同比+1.9/ +1.5pct）。公司开局良好，24 年收入以葵珍/打手瓜子/口味坚果等产品为抓手驱动，持续开拓量贩及抖音快手等新兴渠道， 成本端亦有望持续改善、业绩弹性可期。预计24-26 年EPS2.17/2.49/2.87 元，参考可比24 年PE 均值20x（Wind 一致预期），给予24 年20x PE，目标价43.40 元，“买入”评级。


瓜子品类环比提速，坚果礼盒成长更快


24Q1 公司营收同比+36.4%至18.2 亿元，实现亮眼增长，主要受益春节跨期影响，叠加年货节期间礼赠与家庭聚会场景表现较好，带动旺季旺销。产品端看，瓜子品类需求较好，坚果品类增速更快、礼盒表现亮眼，我们估算Q1 瓜子/坚果同比增长20%+/70-80%；渠道端，除公司优势线下渠道外，零食量贩渠道年货节期间月销环比提升，抖音电商等新兴渠道增速较快。展望2024，公司持续拓展新兴渠道，量贩渠道聚焦SKU 增加，抖快等电商渠道作为品宣窗口不断突破，百万终端下沉持续推进；产品端瓜子品类以打手瓜子/葵珍等品种为抓手，坚果品类持续提升终端渗透率。


24Q1 成本同比仍承压，结构改善/规模效应带动扣非净利率同比+1.5pct24Q1 公司实现毛利率30.4%，同比+1.9pct/环比+1.1pct，葵花籽等原材料价格自23Q4 稳步下行以来维持在相对低位，坚果礼盒等高毛利率产品销售占比提升叠加规模效应带动毛利率同比增长。24Q1 公司销售费率同比+1.7pct 至12.3%，春节期间费用投放力度有所加大以促进销售，管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-1.5/-0.3/-0.5pct 至3.7%/-1.9%/1.0%，受益规模效应、费效比有所提升，最终24Q1 扣非净利率同比+1.5pct 至12.2%。展望24 年，我们判断成本同比压力有望持续缓解，公司持续优化产品结构，盈利弹性有望持续显现。


期待成本压力持续缓解、盈利改善，维持“买入”评级看好公司新产品新渠道加速布局带来的增长动能，期待成本压力持续缓解、盈利改善，维持盈利预测，预计24-26 年EPS 2.17/2.49/2.87 元，维持目标价43.40 元，维持“买入”评级。


风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司