鱼跃医疗(002223)：23年业绩亮眼 24Q1短暂承压 期待基数消化后重回增长轨道

事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报。


（1）2023 全年：公司实现营业收入79.72 亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96 亿元，同比增长50.21%；扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%；毛利率51.49%，同比提升3.36pct，净利率29.81%，同比提升7.66pct，主要系公司本期产品结构得到优化，同时通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，推进精益生产，并重视提升各项费用及资源的利用效率，推动整体费用变动趋势持续向好。


（2）23Q4：公司实现营业收入13.09 亿元，同比减少34.08%；归母净利润2.05 亿元，同比减少55.36%；扣非归母净利润1.65 亿元，同比减少43.19%；毛利率51.11%，同比降低0.28pct；净利率15.26%，同比降低7.66pct。


（2）24Q1：公司实现营业收入22.31 亿元，同比减少17.44%；归母净利润6.59 亿元，同比减少7.58%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比减少21.69%；毛利率49.94%，同比减少2.77pct；净利率29.63%，同比提升3.46pct。


呼吸板块与糖尿病板块增长亮眼，家用电子板块稳健增长。


（1）呼吸治疗解决方案：2023 年实现收入33.71 亿元，同比增长50.55%；其中，制氧机产品业务规模同比增长近 60%，呼吸机类产品业务增速超 30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%，主要系疫情中有关治疗产品需求的扩大，同时也再次凸显了公司在面对市场变化时的迅速响应能力和稳定的产品能力。


（2）糖尿病护理解决方案：2023 年实现收入7.26 亿元，同比增长37.12%。产品优化升级、新品研发工作稳步推进，14 天免校准CGM 产品注册证顺利上市，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。


（3）感染控制解决方案：2023 年实现收入7.56 亿元，同比减少36.15%，主要系上年同期特殊市场需求的高基数，短期业务背景的变化并不影响公司对该业务板块的长期经营规划与战略投入，通过细分市场积极拓展专科感控新赛道及民品业务线，有望不断强化品牌影响力与团队执行力。


（4）家用类电子检测及体外诊断：2023 年实现收入16.73 亿元，同比增长10.05%；其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%，板块内各渠道销售工作高效开展，板块业务前景可期。


（5）急救：2023 年收入1.63 亿元，同比增长8.04%，公司自主研发的AED 产品M600 获证后，海内外销售持续拓展。公司致力于进一步提升急救业务服务品质，强化产品核心技术。


（6）康复及临床器械：2023 年收入12.28 亿元，同比减少12.82%。


但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好，市场地位稳固，为公司经营长期稳健发展输出了有力贡献。


投资建议：


买入-A 投资评级，6 个月目标价53.00 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为5.8%、18.0%、15.5%，净利润的增速分别为-11.3%、19.7%、16.7%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为53.00 元，相当于2024 年25 倍的动态市盈率。


风险提示：医疗政策影响；新产品放量的不确定性；后续订单的不确定性。

□.马.帅./.李.奔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司