佳禾智能(300793)：收入稳健利润承压 期待AR+骨传导成长空间

事件：公司发布2023 年年报及2024Q1 季报，2023 年实现营收23.77 亿元，同比+9.44%，实现归母净利润1.33 亿元，同比-23.58%，扣非净利润1.11 亿元，同比-30.82%，毛利率18.18%，同比+1.20pcts。2024Q1 公司实现营收4.47亿元，同比-6.54%，实现归母净利润0.15 亿元，同比-54.44%，扣非净利润0.11亿元，同比-51.88%，毛利率17.16%，同比-0.36pcts。


　　收入稳健利润承压：2023 年公司收入虽有增长，但整体利润承压，主因：


　　1）松山湖运营中心、江西产业园投入使用，销售、管理费用增加。2）美元兑人民币汇率高位稳定无额外汇兑收益。3）部分存货、应收账款发生信用减值。


　　2024Q1 业绩结果与造成原因也与2023 年全年情况类似。


　　可穿戴产品未来存在较大成长空间：公司作为电声行业头部企业，耳机产品出货量维持在较高水平，2023 年耳机产品收入占比78.41%，同比2022 年增加了19,065.35 万元；2023 年音箱产品收入占比17.54%；公司积极布局智能手表、智能眼镜等智能穿戴产品，拓宽自身产品矩阵，2023 年智能穿戴系列产品收入占比3.43%。随着公司在新领域布局的深入，智能穿戴系列产品占收入的比例有所上升。在XR 领域，公司为影目科技生产的消费级AR 眼镜“INMO GO”已于2023 年9 月上市销售；在骨传导领域，公司相关产品专利已有60 多项，在国内较早生产相关产品。未来AI 浪潮来临，AI+智能硬件有望带来充分的想象空间。


　　投资建议：公司收入稳健利润承压，未来在可穿戴市场具有较大的想象空间。


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.75/2.07/2.44 亿元，EPS 为0.52/0.61/0.72 元/股，对应PE 为25.68/21.73/18.41 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR 产业化进程不及预期；AI 硬件需求不及预期。

□.张.益.敏    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司