上能电气(300827)2023年年报及2024年一季报点评：夯实光储核心产品护城河 海外市场打造第二增长曲线

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上能电气2024 年4 月23 日发布2023 年年报和2024 年一季报：2023年，全年营收49 亿元，同比+111%；归母净利润2.9 亿元，同比+250%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比+295%；毛利率19.2%，同比+1.9pct；净利率5.8%，同比+2.3pct；扣非净利率5.6%，同比+2.6pct。


其中，2023Q4，营收16 亿元，环比+43%，同比+27%；归母净利润0.8亿元，环比+6%，同比+114%；扣非归母净利润0.8 亿元，环比+10%，同比+129%；毛利率18.7%，环比-5.0pct，同比+1.1pct；净利率4.8%，环比-1.7pct，同比+1.9pct。


2024Q1，公司实现营收7 亿元，同比+15%；归母净利润0.5 亿元，同比+40%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比+47%；毛利率23.6%，环比+4.9pct，同比+4.4pct；净利率7.1%，环比+2.4pct，同比+1.2pct。


投资要点:


2023 年光伏及储能业务营收均实现高增。2023 年，公司实现光伏逆变器营收29 亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct；储能双向变流器及系统集成产品19 亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理产品营收0.9 亿，同比+42%；备件及技术服务营收0.3 亿，同比+21%。其中，主营业务高速增长系国家光伏和储能项目装机容量大幅增加推动需求增长，叠加公司通过研发和商务降本提升毛利率所致。


公司为国内逆变器和PCS 头部企业，有望受益于国内光伏储能双轮驱动。2023 年中国新增光伏装机216.88GW，累计装机容量超过600GW，新增和累计装机容量均为全球第一。据中国光伏行业协会预测，2024 年新增及累计装机有望超过200GW 和810GW。原材料价格大幅下降叠加2030 年风光基地总装机约455GW 的政策指引，国内光伏装机进入高速增长周期。以清洁能源持续渗透为代表的能源结构转型叠加2025 年国内新型储能装机规模3,000 万千瓦以 上政策加码，储能装机需求呈高速增长态势。2022 年，公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位；自2021 年起，公司连续三年蝉联储能第三方大功率PCS 215kW 以上出货量全国第一，储能变流器领跑行业；公司有望受益于夯实核心产品护城河，乘行业景气东风再创业绩新高。


公司积极开拓海外市场，海外光储业务有望贡献未来业绩增量。海外光储市场需求增量显著，中资企业加速海外储能市场布局，目前中国供应商已在全球光伏逆变器的市场份额中占据主导地位。目前公司已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局。其中，欧洲、中东、印度三地设立有销售公司；大功率储能PCS 在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，海外叠加储能景气度有望贡献未来业绩增量。


盈利预测和投资评级：公司为国内光伏及储能市场排名头部供应商，有望受益于光储高景气前景， 我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026 年公司有望实现营业收入71/94/119 亿元，归母净利润为5.5/7.6/10.1 亿元，当前股价对应PE 分别为18X、13X、10X，维持“增持”评级。


风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，应收款项较大风险，汇率风险，国际贸易保护和摩擦加剧的风险。

□.李.航./.王.刚    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司