欧派家居(603833)：大家居模式持续落地 直营实践验证增长潜力

事件：公司发布2024 年一季度报告。报告期内，公司实现营收36.21 亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18 亿元，同比+43%；扣非净利润1.43 亿元，同比+10.03%。


毛利率同比改善，费用率有所提升，扣非净利率同比小幅增加。


毛利率：24Q1，公司综合毛利率为29.98%，同比+3.3 pct，环比-4.62 pct。公司持续推行降本增效，且原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显，带动24Q1 毛利率同比提升，而季节性因素影响导致毛利率环比下降。


费用率：24Q1，公司期间费用率为24.44%，同比+2.83 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.59% / 8.20% / 6.21% / -1.55%，同比分别变动+1.84pct / -0.49 pct / +0.97 pct / +0.5 pct。


扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为3.94%，同比+0.31 pct，环比-4.82 pct。


橱衣柜略有下滑，卫浴、木门小幅增长。报告期内，公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现10.68 / 19.06 / 2.03 / 2.17 / 1.54 亿元，同比分别-1.62% / -3.55% / +10.22% / +4.96% / +334.05%。行业弱景气度及内部组织变革调整背景下，公司核心品类略有下滑，卫浴、木门等低基数品类仍实现小幅增长。


直营渠道快速增长，大家居实践验证增长潜力。报告期内，公司直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现1.49 / 26.2 / 6.95 / 0.84 亿元，同比分别+66.95%/ -4.95% / +18.78% / +45.59%。公司全面推进大家居战略落地，直营渠道大家居实践验证增长潜力，经销渠道短期略有承压，24Q1 末门店数量为8,568 家，较23 年末下降148 家，预计未来伴随大家居模式的持续导入，有望实现长期成长。截至2023 年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600 多个。


投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益5.39/ 5.82 / 6.41 元，对应PE 为12X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。


风险提示：原材料价格大幅波动的风险， 地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

□.陈.柏.儒./.刘.立.思    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司