图南股份(300855)：高温合金延续高增 新业务布局打开成长空间

2023 和1Q24 业绩符合市场预期


　　公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年，公司实现营业收入13.85 亿元，YoY+34.12%；实现归母净利润3.3 亿元，YoY+29.64%；1Q24 实现营业收入3.50 亿元，YoY+5.70%；实现归母净利润0.91 亿元，YoY+8.75%。业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　高温合金营收延续高增长，1Q24 盈利能力明显提升。1）2023 年，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢和其他合金制品分别实现销售收入6.24/4.41/0.84/1.83 亿元，YoY+31.39%/+38.10%/-6.91%/+44.96%，其中，铸造高温合金/变形高温合金销售量分别达1306/2388 吨，高增长态势延续。2）2023 年公司毛利率/净利率分别为34.33%/23.86%，同比小幅减少0.66/0.82ppt；1Q24 公司毛利率/净利率分别为38.87%/25.96%，同比增加1.65/0.73ppt，随着镍价下行和储备高价镍逐步消化，盈利能力提升。


　　规模效应带动费用率改善，新品研发持续推进。1）2023 年公司实现期间费用率8.04%，同比减少2.26ppt，其中管理费用率/销售费用率分别同比减少1.01/0.08ppt，规模效应强化盈利能力；2）公司公告2023 年高性能合金领域17 项新品推进研发，涉及牌号30 余种，产品逐步进入验证、批产阶段，3 项新工艺研发进一步提升生产效率；高精度无缝管材领域40 余个规格供应定型及批量供货；精密铸件/增材制造实现48/23 项新品交付客户验证。我们认为新产品持续进入验证批产阶段望进一步巩固公司产业地位。


　　募投项目稳步落地，沿航发产业链积极布局新业务。1）截至2023 年末，公司募投项目年产1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目、年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目等已结项，高温合金产能建设逐步完备。2）公司通过全资子公司图南部件和图南智造开展年产50 万件航空用中小零部件加工项目和年产1,000 万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，前者已建设完成，正开展管理和内控等制度建设。公司参股沈阳华秦和上海瑞华晟材料，分别开展航发零部件加工和陶瓷基复材业务。我们认为，公司沿着航发产业链持续完善布局，新业务有望成为公司第二增长曲线。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑公司下游航发型号批产和交付节奏，我们下调2024 年净利润预测13.0%至4.00 亿元，引入2025 年净利润预测5.00 亿元。当前股价对应2024/2025 年23.9/19.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值下行，我们下调目标价20.7%至31.62 元，对应2024/2025 年31.2/25.0x P/E，潜在涨幅30.7%。


　　风险


　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。

□.刘.婧./.陈.显.帆./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司