周大生(002867)：渠道持续扩张 黄金饰品高增

事件：公司发布2023 年报及2024 一季报：2023 年，公司实现营业收入162.90 亿元，同比+46.52%；归母净利润13.16 亿元，同比+20.67%；扣非归母净利润12.68 亿元，同比+23.64%。2024Q1，公司实现营业收入50.70 亿元，同比+23.01%；归母净利润3.41 亿元，同比-6.61%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比-5.70%。


　　黄金饰品销售高增，线上业务增速亮眼：分产品看，2023 公司素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/加盟管理服务/品牌使用费收入分别为137.20、9.18、3.61、2.38、8.62 亿元，同比+62.01%/-29.40%/+25.19%/+2.78%/+38.24%；素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为8.66%/31.65%，同比+0.48/+0.20pct。分渠道看，加盟业务/自营线下业务/自营线上（电商）业务收入分别为119.72/16.17/25.08 亿元，同比+44.31%/+51.29%/+62.25%。


　　渠道持续扩张，强化终端影响力：截至2023 年末，公司品牌终端门店数量5106 家，其中加盟门店4775 家、自营门店331 家，2023 年度累计新增门店988 家，累计撤减门店498 家，净增加门店490 家。截至2024Q1 末，公司品牌终端门店数量4637 家，其中加盟门店4368 家、自营门店269 家，公司终端门店数量较上年同期末净增加133 家，较年初净增加21 家。


　　IP 产品投入加大，拓展用户群体：2023 年，公司继续加大黄金产品在IP文创方向的研发力度，分别从“中国文化IP、国际艺术IP、卡通IP”等不同方向进行创意研发并积极推动产品上市营销。国际艺术IP 方面，公司与法国国家博物馆联盟携手推出“莫奈花园”国际艺术珠宝系列。


　　投资建议：公司作为我国中高端珠宝领先品牌，省代模式&“经典店”多点发力加密下沉抢占市场，同时终端在钻石、黄金配货模型助力下保持较快周转。


　　中长期强金价预期及婚庆需求释放将支撑黄金产品消费，助力公司业绩增长。


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.96/16.95/18.94 亿元，对应当前PE 分别为12x/10x/9x，维持“增持”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、终端拓店不及预期。

□.于.健./.刘.洋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司