迎驾贡酒(603198):洞藏高增 百亿可期
公司发布202 3和2024Q1业绩:
24Q1: 营业总收入23.25 亿元(+21.33%),归母9.13 亿元(+30.43%),扣非9.01 亿元(+32.70%)。
23:营业总收入67.20 亿元(+22.07%),归母22.88 亿元(+34.17%),扣非22.33 亿元(+35.97%)。
24Q1 业绩超市场预期,23 符合市场预期。
23 年收入端:洞藏高增带动产品结构升级持续? 分产品看,23 年省内洞6 起势。23Q4/全年,公司中高档酒营收分别同比增长26.12%/27.84%,23Q4/全年公司中高档酒占比分别同比提高3.90/2.87pct,产品结构持续升级。全年来看,我们预计洞藏系列整体同比增长约30%,其中洞6 增速高于洞藏系列,省内已形成洞6 消费潮流。拆分量价看,全年中高档酒量/价分别同比增长20.51%/6.09%,量价齐升。
分区域看,23 年省内市场贡献主要增量。公司23Q4/全年省内营收分别同比增长30.28%/31.51%,23Q4/全年省内占比分别同比提高5.95/4.48pct。从渠道反馈来看,我们预计省外市场仍以低端金星银星为主,洞藏系列仍处于导入期,省内市场是主要增量来源。
24Q1 收入端:省内洞9 逐步进入收获期
分产品看,省内洞9 逐步进入收获期。24Q1 公司中高档酒营收同比增长24.27%,中高档酒占比同比提高1.45pct,产品结构持续向上。
我们预计洞藏系列延续高增势能,同比增长约30%~35%,根据渠道跟踪,洞9 增速高于洞藏系列整体,逐步进入收获期。
分区域看,省内延续高增趋势,省外蓄势待发。24Q1 公司省内营收同比增长30.15%,延续高增趋势,省内占比同比提高4.88pct。我们预计公司省内市场持续精耕,补强薄弱板块。省外市场确定江苏为主攻方向,蓄势待发。
盈利端:结构升级引领盈利能力向上
公司23 年毛利率同比提高3.35pct,主要系产品结构升级带动。同期销售/管理费率分别同比下降0.52/0.36pct,公司费用管控持续优化。
综上全年净利率同比提高3.07pct。
公司24Q1 毛利率同比提高3.91pct,预计主因洞藏系列占比提高带动产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比变动+0.31/-0.26pct,净利率在毛利率提升带动下,同比提高2.74pct。
投资建议:产品结构升级持续,维持“买入”
我们的观点:
公司产品结构升级持续,洞藏系列维持高增势能,洞6 已形成省内消 费风潮,洞9 在省内城区认可度持续向上,未来有望接力洞6 放量。
省外主攻江苏市场,依托现有客群,导入洞藏系列,蓄势待发。25年百亿目标可期。
盈利预测:考虑到公司洞藏系列高增势能,我们新增公司2026 年盈利预测, 我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入81.94/98.85/117.68 亿元,同比+21.9%/+20.6%/+19.0%;实现归母净利润28.93/35.97/43.60 亿元,同比+26.4%/ +24.3%/ +21.2%;当前股价对应PE 分别为19.63/15.79/13.03 倍,维持“买入”评级。
风险提示:
需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
□.邓.欣./.陈.姝 .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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