武进不锈(603878)：量利齐升高增长 股息率极具吸引力

核心观点


公司公布2023年年度报告，营业总收入35.16 亿元，同比+24.21%，归母净利润为3.52 亿元，同比+63.43%，基本EPS 为0.63 元，平均ROE 为13.07%。公司2023 年全年生产无缝管5.6 万吨（同比+0.9 万吨），焊接管3.5 万吨（同比+0.56 万吨），产能有所释放，产量增幅较大。公司全年销售无缝管5.1 万吨（同比+0.5 万吨），焊接管3.5 万吨（同比+0.6 万吨）。2023 年年底公司转债募投项目顺利投产，预计产销率持续增长。从下游来看，公司今年的毛利增长主要来自于化工板块，其次为机械板块、电力板块，而天然气板块虽然毛利下滑，但毛利率大幅提升。2023 年公司的乙烯裂解炉用管成功供货，并与沙特阿美签订了供应商协议有望今年开始供货，国产化替代和出口双向发力，产品高端化程度有望进一步提升。


事件


公司公布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。


2023 年营业总收入35.16 亿元，同比+24.21%，归母净利润为3.52亿元，同比+63.43%，基本EPS 为0.63 元，平均ROE 为13.07%。


简评


产销数据增长，产能有所释放。


公司2023 年全年生产无缝管5.6 万吨（同比+0.9 万吨），焊接管3.5 万吨（同比+0.56 万吨），产能有所释放，产量增幅较大。公司全年销售无缝管5.1 万吨（同比+0.5 万吨），焊接管3.5 万吨（同比+0.6 万吨）。2023 年年底公司转债募投项目顺利投产，预计产销率持续增长。


销售单吨毛利上升，高端化发力凸显。


公司2023 年全年无缝管销售均价4.6 万元/吨（同比+12%），单吨毛利7616 元（同比+1672 元）。焊接管销售均价2.7 万元/吨（同比-3%），单吨毛利4619 元（同比+607 元）。公司产品高端化程度大幅提升，拉高了平均售价和单吨毛利。从下游来看，公司今年的毛利增长主要来自于化工板块，其次为机械板块、电力板块，而天然气板块虽然毛利下滑，但毛利率大幅提升。2023 年公司的乙烯裂解炉用管成功供货，并与沙特阿美签订了供应商协议有望今年开始供货，国产化替代和出口双向发力，产品高端化程度有望进一步提升。


股利支付率再创新高，股息率具有吸引力。


公司2020-2022 年的股利支付率分别为49%、61%和71%，股支付率长期处于较高的位置。公司本年预计派现金额合计为2.97 亿元，股利支付率84.57%，再创新高。以当前股价计算，股息率高达6%，积极回馈投资者。


盈利预测和投资建议：公司锅炉管前期锁价订单已经执行完毕，新接订单的价格有望上升。另外乙烯裂解管本年有望放量，拥有沙特阿美供应商资质后，公司也将参与沙特阿美招标，有望拿到订单。以上因素都会为公司的销量和产品售价贡献正向影响，同时转债募投的2 万吨无缝管项目将提供充足产能，公司业绩增量空间较大。


预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为4.2 亿、4.9 亿和6.4 亿，对应的PE 分别为11.4、9.8 和7.5 倍，维持“买入”评级。


风险分析：公司主营业务不锈钢管的研发、生产和销售，涉及国内外市场，其下游的电站锅炉、石油化工、核电站、造纸、医疗器械、海洋船舶等重点工程领域均与宏观经济有着一定的联系，并受到宏观经济波动的影响。


虽然公司产品有一定的技术壁垒，总体应用形势向好，但如果全球宏观经济持续下滑，将可能造成公司国内外订单减少、回款速度减缓等状况，对公司生产经营产生直接影响。公司产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板材。原材料价格的波动直接影响到公司产品的成本，进而影响公司的毛利和净利水平。

□.王.介.超./.王.晓.芳./.汪.明.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司