老凤祥(600612)：业绩表现亮眼 盈利能力稳中有升

事件：


　　老凤祥发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收714.36亿元/+13.37%，归母净利润22.14 亿元/+30.23%，扣非归母净利润21.56 亿元/+24.83%，非经常性损益0.59 亿元，主要来自政府补助，拟每10 股派发现金股利19.5 元（含税）。2023Q4 公司实现营收93.70 亿元/-1.08%，归母净利润2.50 亿元/-27.41%，扣非归母净利润1.76 亿元/-49.94%。2024Q1 公司实现营收256.30 亿元/+4.36%，归母净利润8.02亿元/+12%，扣非归母净利润8.35 亿元/+13.82%。


　　点评：


　　黄金延续高景气度，收入增长稳健。2023 年公司营收714.36 亿元/+13.37%，分产品看：1）珠宝首饰营收581.36 亿/占比81.38%/+15.44%；2）笔类营收2.24 亿/占比0.31%/+10.22%；3）工艺品销售营收0.58 亿/占比0.08%/-37.16%；4）黄金交易营收127.50 亿/占比17.85%/+5.53%；5）商贸营收0.65 亿/占比0.09%/-41.56%；6）其他业务营收2.03 亿/占比0.28%/+43.24%。珠宝首饰、笔类加工艺品再分销售模式看：1）批发营收543.04 亿/占比76.02%/+14.35%；2）零售营收41.14 亿/占比5.76%/+29.40%。2023 年公司黄金销量下降1.84%，公司收入增长深度受益于金价上行，以及黄金消费高景气度延续。


　　费用率表现平稳，规模效应明显。2023 年公司费用率2.41%/+0.08pct，其中：1）销售费用10.54 亿元/+27.13%，销售费用率1.48%/+0.16pct；2）管理费用4.90 亿元/+21.81%，管理费用率0.69%/+0.05pct；3）研发费用0.37 亿元/+16.85%，研发费用率0.05%/+0pct；4）财务费用1.41亿/-31.17%，财务费用率0.20%/-0.13pct。


　　投资建议：老凤祥为国内黄金饰品百年品牌，凭借深厚的历史底蕴，紧跟潮流的产品设计以及广泛布局的渠道网络，有望实现经营规模的稳步提升。考虑到金价大幅波动对终端消费及渠道拿货造成影响，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为808.34 亿/909.02 亿/1016.83 亿，归母净利润分别为25.78 亿/29.17 亿/32.84 亿，对应PE 分别为16 倍/14倍/12 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；扩店不及预期；黄金价格波动；业绩预测和估值判断不达预期。

□.李.森.蔓    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司