洋河股份(002304)：白酒板块高股息率标的

事件：公司发布 2023 年报及 2024 一季报，其中，2023 年公司实现营业收入331.3 亿元，同比+10.0%；归母净利润100.2 亿元，同比+6.8%。1Q24实现营业收入162.6 亿元，同比+8.0%；归母净利润60.6 亿元，同比+5.0%。


　　渠道持续下沉。公司2023 年省内/省外分别实现收入324.9/143.9 亿元，同比+5.9%/9.6%，省内/省外经销商数量分别-17/+568 家。省内市场面临挤压式竞争， 公司重在渠道梳理， 提高经销商质量。省外针对河南、山东等样板市场进一步向县乡级市场下沉，同时针对部分新兴市场进行重点突破。


　　中高档价位承压。公司2023 年白酒业务收入324.9 亿元， 拆分量价来看，销量同比-16.6%，吨价同比+29.5%，增长主要由价增带动，反映公司产品结构优化。细分价格带， 2023 年中高档/ 普通酒分别实现收入285.4/39.5 亿元， 同比+8.8%/20.7%。其中23H2 中高档/普通酒收入分别同比-5.4%/61.7%，洋河大曲及双沟放量明显，海天梦产品矩阵持续理顺。


　　2023 年商务消费承压，M6+重点工作在于渠道理顺和价盘梳理，M3 水晶版受益于宴席市场回补增速较高。


　　数字化相关费用滞后发生使费用率走高。公司2023 年毛利率75.2%，同比+0.6pct ； 管理费用率/ 销售费用率分别为-1.1%/2.4% ， 同比-0.2/+0.1pct。公司销售费用率增加主要因2021-22 年产品数字化和渠道数字化费用滞后发生，除此之外的费用投入比例实际为缩减趋势。1Q24毛利率76.0%， 同比-0.6pct， 管理费用/销售费用分别为2.8%/8.5%， 同比-0.9/+1.1pct。2023 年及2024 一季度净利率分别为30.2%、37.3%，同比-0.9%、-1.1%。


　　股息率较高。2023 年公司现金分红70.2 亿元，分红比例提升至70.1%，按最新收盘价计算股息率达4.9%。


　　投资建议：根据最新业绩和公司经营目标调整盈利预测，预计2024-2026年EPS 7.03/7.51/8.23 元， 2024/4/30 收盘价95.07 元对应P/E 分别为14/13/12 倍。增长动能放缓，但股息率较高， 维持“ 谨慎推荐”评级。


　　风险提示：省外市场开拓不及预期的风险；省内市场竞争加剧的风险。

□.刘.来.珍./.韩.勉    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司