紫光股份(000938)：营收结构变化影响利润率 外部环境影响营收

核心观点：


　　公司发布23 年年报及24 年一季报。23 年，公司营收773.1 亿元，同比增长4.4%；归母净利润21.0 亿元，同比减少2.5%；24Q1 公司营收170.1 亿元，同比增长2.9%；归母净利润4.1 亿元，同比减少5.8%。


　　营收增速放缓。根据公司财报，2023 年和2024 年第一季度，公司营收增速分别为4.4%、2.9%。我们认为，公司营收增速放缓或与下游企业客户对于服务器、交换机更新换代的周期有关。


　　毛利率和归母净利率同比下滑。根据公司财报，2023 年，公司毛利率19.60%，较22 年减少1.0pct；归母净利率为2.72%，较22 年减少0.2pct。我们认为，公司毛利率和净利率的下降与营收结构的变化有关。


　　2023 年，在下游对于AI 算力需求大量提升的情况下，AI 服务器销量及营收占比快速提升。而AI 服务器在公司各产品和业务中毛利率较低，其占比提升影响了公司整体毛利率水平。


　　23 年公司多款新品推出，深化智算解决方案的布局。根据公司财报，2023 年，公司推出51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机、百业灵犀大模型、傲飞算力平台等产品。我们认为，公司通过深化“云—网—安—算—存—端”全产品线的布局，有望形成更强的产品协同能力，在算力向智能化和集群化方向发展的趋势下，我们看好其交换机及算力调度等产品的商业化落地前景。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 为0.80、0.90、1.04 元/股，参考可比公司，给予公司24 年40 倍PE，对应合理价值为32.18 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。并购事项推进的不确定性；政企投资力度恢复节奏的不确定性；服务器、云计算等市场竞争加剧的风险；汇率波动的不确定性。

□.刘.雪.峰./.周.源    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司