洋河股份(002304)：分红比率提升 经营稳健前行

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收331.26亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润100.16 亿元，同比增长6.8%。24Q1实现营收、归母净利润162.55、60.55 亿元，分别同比增长8.0%、5.0%。


　　24Q1 营收稳健增长，费用增加抢占市场。1）24Q1 公司实现营收162.55亿元（同比+8.0%）。我们预计，产品端海、天受益春节大众价格带持续恢复提供稳定业绩支撑，水晶梦得益于宴席及省内次高端价格带集中特性表现相对占优。2）利润端：24Q1 公司净利率同比下降1.15pct 至37.24%。毛销售差为67.52%（同比-1.67pct），其中毛利率为76.0%(同比-0.56pct)，相对稳定；销售费用率同比提升1.11pct。我们预计主要系春节旺季公司通过扫码红包及买赠等方式积极抢占市场所致。24Q1 税金占比、管理费用率分别为16.01%、2.96%，同比变动+0.32pct、-1.22pct。24Q1 公司销售回款达129.1亿元，同比增长25.1%，24Q1 末合同负债为58.2 亿元，同比-11.6 亿元。


　　2023 年省外市场增长积极，普通酒增长稳定增速。1）23Q4 公司实现营收、归母净利润28.43（同比-21.5%）、-1.88 亿元，我们预计主要系消化库存及费用计提节奏所致。全年来看，产品端：2023 年公司中高档酒/普通酒分别实现收入285.38/39.50 亿元，同比增长8.8%/20.7%。市场端：2023 年省外收入占比持续提升，2023 年省内/省外分别实现收入143.93/180.96 亿元，同比增长8.0%/11.9%，省外市场占比提升0.86pcts 至55.70%。公司持续深入全国化布局。2）盈利端：公司2023 年扣非归母净利润98.43 亿元。净利率为30.3%（同比-0.94pct）。其中毛利率同比+0.64pct 至75.3%；销售费用率为16.26%（同比+2.38pct），公司加大费用投放力度积极抢占市场（其中广告促销费同比+43.3%）；管理费用率为6.19%（同比-1.09pct）。


　　2024 年改革持续推进，多维度提升公司治理。公司在年报中表示2024 年营收目标力争同比增长5-10%，我们认为伴随公司管理调整逐步落地，目标完成确定性较强。品牌端，1）公司继2024 年春糖推出手工班新品后持续打造绵柔年份酒概念，有望凭借市场领先的基酒产量及储能推动产品站位进一步升级；2）侧重运作蓝色经典周年产品弥补省外海、天价格空位；3）顺应次高端消费趋势，充分释放M3+势能，稳定M6+价盘及渠道健康。渠道端，公司费用投入维持较高水平，积极投入省内市场竞争，同时数字化营销系统持续完善，推动渠道健康发展。


　　投资建议：2023 年公司分红率进一步提升至70.09%，估值性价比凸显。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入359.8/389.5/423.8 亿元，归母净利润108.1/116.5/127.5 亿元，对应PE 为14.0/12.9/11.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：省内竞争加剧风险；次高端市场扩容不及预期风险；消费场景修复不及预期风险。

□.吴.文.德    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司