天润工业(002283)：2024Q1盈利环比增长 空悬业务稳健发展

事件：公司发布2024 年第一季度报告，2024Q1 实现营收9.63 亿元，同比-2.27%，环比-9.13%；归母净利润0.93 亿元，同比-11.80%，环比+15.70%；扣非净利润0.94 亿元，同比-5.09%，环比+23.33%。


　　收入：收入同环比下滑系内销不景气。根据上险数据，24Q1 重卡上险量约13.55 万辆，同比-17.1%，环比-3.5%。


　　利润：盈利能力环比提升，系费用率下降。24Q1 公司毛利率为24.34%，同比+0.22pct，环比+1.89pct；净利率为9.57%，同比-1.04pct，环比+2.06pct。盈利能力环比提升明显，原因主要系公司费用率环比下降，2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/5.35%/6.36%/-0.52%，同比+0.32pct/+1.26pct/0.27pct/-0.82pct，环比-0.91pct/-0.90pct/-2.30pct/+0.03pct。


　　24 年计划新增6 条产线，有望增厚收入。2024 年公司策划新增3 条大机曲轴加工线，在潍坊子公司新增3 条连杆锻造线，有望增厚收入。


　　空气悬架稳健发展，有望打造第二成长曲线。2023 年公司空气悬架销量约60 万支，同比增长25.62%，主要是受益于行业销量复苏。参考欧美，重卡普装空气悬架是大势所趋，公司空气悬架业务进展顺利，主要客户包括中国重汽、一汽解放、东风华神、福田汽车、大运重卡、江淮重卡、安徽华菱、中联重科、安徽柳工、潍柴新能源、中集强冠、河北昌骅等，随着行业扩容，该业务有望成为公司第二成长曲线。


　　重卡国际市场保持良好发展态势，公司海外营收有望持续增长。根据海关数据，2023年重卡行业出口量约为28 万辆，同比增长约70%。我国重卡产品力强、性价比高，预计2024 年出口将继续稳健增长。公司拥有卡特彼勒、戴姆勒、邦飞利、康迈尔等多家海外客户，2023 年公司出口业务实现营业收入78,909.08 万元，同比+23.42%，随着海外市场稳健开拓，公司海外营收有望持续增长。


　　存量运力替换需求或将推动行业复苏，重卡行业需求有望持续向好。根据汽车总站网，我国重卡保有量约800 万辆，考虑到重卡一般7-8 年的更新迭代周期，自2023 年开始，大规模的存量运力替换需求将很可能成为推动行业复苏的关键驱动力。未来几年，重卡行业需求有望持续向好。存量运力替换需求有望成为公司未来主营业务的重要增长点。


　　盈利预测：考虑重卡行业销量复苏较为缓慢，调整公司24-25 年归母净利润为4.7、5.


　　3 亿元（前值为6.1、7.9 亿），新增2026 年盈利预测5.5 亿元，同比增速依次为20%、13%、3%，对应当前PE 13X、11X、11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：重卡销量不及预期；重卡出口不及预期；空悬业务拓展不及预期。

□.何.俊.艺    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司