邮储银行(601658)：存贷两旺 净利息收入增速回升

净利息收入增速小幅回升，利润增速有所回落。截至24Q1，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较2023 年末变化-0.8pct、+0.9pct、-2.6pct。其中净利息收入增速较23 年末上行0.1pct，主要来自积极的资产投放的支撑，同时净息差收窄幅度有限。手续费及佣金净收入增速回落明显，较23 年末下降17.6pct，是高基数效应叠加 “报行合一”影响下保险代销收入明显下降的结果。其他非息收入增速较23 年末大幅回升18.2pct，主要受益于债券市场表现强势背景下交易性金融资产的公允价值变动。PPOP 增速较23 年末小幅回升，但归母净利润增速有所下降，我们测算24Q1 信用成本持平于2023 年。


存贷两旺，净息差降幅收窄。2023 年邮储银行信贷增速逐季上升，彰显国有大行服务实体的担当，在信贷平滑投放政策引导下，24Q1 贷款同比增速环比回落1.2pct至11.8%。负债端，在全市场存款增速下降背景下，截至24Q1，邮储银行存款增速回升0.7pct 至10.5%，吸储能力进一步凸显。24Q1，净息差较2023 年下降9BP，但较23Q1 降幅收窄2BP。


资产质量保持稳定，风险抵补能力较强。截至24Q1，邮储银行不良率较23 年末上升1BP 至0.84%，关注率上行3BP 至0.71%，资产质量虽边际上有压力但指标仍然优异。整体看，个贷不良率表现良好，23 年末相比23H1 下降11BP，但对公贷款不良率上升25BP，主要是小企业贷款所致。截至24Q1，拨备覆盖率327%，较23 年末下降21pct，风险抵补能力充足。


根据公司24Q1 财报数据，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为3.9%/6.6%/10.4%，EPS 为0.84/0.90/1.00 元， BVPS 为8.54/9.21/9.96 元（原预测值分别为8.51/9.12/9.75 元），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.56X/0.51X/0.48X。考虑到公司业务结构有望更好受益于经济复苏，以及拨备覆盖率明显高于可比同业，相较可比公司给予20%估值溢价，即24 年0.70 倍PB，对应合理价值5.98 元/股，维持“买入”评级。


风险提示


经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

□.屈.俊./.于.博.文    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司