安徽合力(600761)：产品结构优化 电动化+国际化持续推进

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近期公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入174.71亿元，同比+10.76%；实现归母净利润12.78 亿元，同比+40.89%；单2024Q1 公司实现营业收入43.05 亿元，同比约+2.5%；归母净利润3.90 亿元，同比+48.27%，对此点评如下：


盈利能力显著提升，期间费用率增加。2023 年公司销售毛利率约为20.61%，同比约+3.62pct；净利率约为8.10%，同比+1.56pct，随着公司电动产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为11.79%，同比+1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，主要系销售和研发费用率同比+0.52pct 和+1.17pct，整体费用管控良好。2023 年公司实现经营性净现金流14.58 亿元，其中单Q4 实现经营性净现金流4.02 亿元。


外销维持高增，强化渠道建设打开成长空间。2023 年公司实现外销约61.13 亿元，同比大幅提升。同时外销毛利率由2022 年的19.35%提升至2023 年的24.19%。公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，公司目前欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300 多家代理机构组成公司的国际营销服务体系，产品畅销全球约150 个国家和地区。公司自2016 年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位，品牌战略持续拓宽。


推进后市场服务板块，加速智能物流板块布局。目前公司零部件包括变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，2023 年公司零部件外部营业收入同比增长30%；后市场业务板块营收同比+约13%；智能物流业务板块营业收入同比增长42%。公司智能物流板块包含激光叉车式AGV、磁导航AGV、二维码导航AGV 等系列，逐步形成智慧工厂建设的集成解决方案，为客户提供一站式智能物流系统解决方案。公司依托整机及零部件产业链协同优势，叠加智能物流板块持续推进，有望进一步打开成长空间。


投资评级：预计公司2024-2026 年净利润分别为15.40 亿，18.78 亿和21.88 亿，对应PE 分别为12x、10x、8x，维持“买入”评级。


风险提示：海外贸易政策变化的风险；盈利预测与估值模型失效风险

□.刘.俊.奇./.高.伟.杰    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司