杭氧股份(002430)：气体价格致Q1业绩承压 静待下游复苏

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　　近期公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入133.09亿元，同比+3.95%；实现归母净利润12.16 亿元，同比+0.48%；单2024Q1 公司实现营业收入33.05 亿元，同比约+0.51%；归母净利润2.04 亿元，同比-26.15%，对此点评如下：


　　气体价格整体承压，期间费用率基本持平。2023 年公司销售毛利率约为22.91%，同比约-2.58pct；销售净利率约为9.58%，同比-0.45pct，主要原因或为稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响。公司期间费用率为11.58%，同比+0.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为1.41%/5.99%/3.40%/0.77%，主要系销售和财务费用率同比+0.27pct 和+0.15pct，公司整体费用管控良好。2023 年公司实现经营性净现金流24.63 亿元，其中单Q4 实现经营性净现金流18.45 亿元。


　　设备在手订单充沛，气体业务持续推进。2023 年公司实现全年新签设备销售合同额达64.70 亿元，其中外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%，乙烯冷箱、液氮洗冷箱及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。


　　公司全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目，制氧量（含氮气项目）45 万Nm3/h，截止23 年底公司气体投资累计制氧量320 万Nm3/h。气体零售业务公司全年累计销售液体约240 万吨、瓶气43 万瓶，同时公司加速特气板块战略布局，加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。


　　氢能产业加速，布局液氢值得期待。目前公司围绕全国各地氢能运输发展规划需求，持续拓展制加一体化项目，针对液氢储运等环节发掘应用场景，着力打造杭氧氢能源装备产业基地。根据公司年报介绍，目前公司正在投入研发与液氢增压气化系统相关技术与装备的研究，目标研制100MPa 高压液氢气化器、90MPa 液氢增压气化系统，未来有望取得积极进展。


　　投资评级：预计公司2024-2026 年净利润分别为13.86 亿，17.07 亿和19.10 亿，对应PE 分别为20x、17x、15x，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：气体价格波动风险；盈利预测与估值模型失效的风险

□.刘.俊.奇./.高.伟.杰    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司