陕西煤业(601225)：产量增长业绩稳健 现金充沛延续高分红

事件概述：公司近期发布2023 年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营收1708.7 亿元，同比上升2.4%；归母净利润212.4 亿元，同比下降39.7%；扣非净利润246.8 亿元，同比下降16.9%。单季度看，23Q4公司实现营收434.4 亿元，同比上升19.8%，环比上升18.1%；归母净利润50.6 亿元，同比下降15.9%，环比上升10.0%；扣非净利润56.8 亿元，同比下降21.1%，环比上升6.0%。2024 年一季度，公司实现营收404.5亿元，同比下降9.7%，环比下降6.9%；归母净利润46.5 亿元，同比下降32.7%，环比下降8.1%；扣非净利润53.5 亿元，同比下降26.3%，环比下降5.8%。


煤炭产销量齐增，价格下跌影响业绩。23 年公司实现煤炭产量16372 万吨，同比增加4.10%；销量25322 万吨，同比增加12.60%。其中，自产煤销量16368 万吨，同比增加5.27%；煤炭综合售价596 元/吨，同比下降13.04%；煤炭单位完全成本297 元/吨，同比下降7.14%；煤炭业务毛利率37.85%，较22 年下降7.06pct。24Q1 公司煤炭产量4145 万吨，同比上升1.49%；销量6147 万吨，同比上升9.16%。其中，自产煤销量4091万吨，同比上升1.17%。


分红率60%，股息率5.4%。公司23 年拟每10 股派发现金股利13.15 元（含税），累计派发现金股利127.49 亿元，占23 年归母净利润的60%，与22 年基本持平，以4 月30 日收盘价测算，当前公司股息率为5.4%。


2023 年公司资本开支总额为45.24 亿元，2024 年资本开支计划23.33 亿元，较2023 年下降48.43%。24Q1 公司资产负债率下降至34%，在手现金282 亿元，为高分红提供基础。


投资建议：我们预计24-26 年公司营业收入为1663.4/1689.4/1705.0 亿元，同比为-2.65%/+1.56%/+0.93%；归母净利润为214.8/230.0/246.5 亿元，同比为+1.13%/+7.08%/+7.17%；EPS 分别为2.22/2.37/2.54 元，对应当前股价PE 为11.07/10.34/9.65 倍。考虑到公司经营稳健、资源禀赋优良叠加高分红，维持“买入”评级。


风险提示：煤价下跌超预期；安全生产风险；投资亏损风险。

□.王.政./.上.官.京.杰    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司