洽洽食品(002557)：Q1收入超预期 盈利水平改善

事件：2023 年实现营收68.1 亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0 亿元，同比-17.8%。2023Q4 实现营收23.3 亿元，同比-6.9%；归母净利润3.0 亿元，同比-15.1%。2024Q1 实现营业收入18.22 亿元，同比+36.39%；归母净利润2.4 亿元，同比+35.15%。


　　坚果保持增长，2024 年春节超预期。2023 年分产品看，葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收42.7 亿元/17.5 亿元/7.2 亿元， 分别同比-5.4%/+8.0%/+1.5%。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收21.8 亿元/13.9 亿元/19.4 亿元/7.2 亿元/5.2 亿元，分别同比-1.3%/-5.9%/-0.7%/-1.3%/+7.7%。2024Q1 收入超预期，预计主要系坚果实现高增。


　　毛利率边际改善，2024Q1 表现亮眼。2023 年/2023Q4/2024Q1 实现毛利率26.8%/29.3%/30.43%，同比-5.2/-5.3pct/+1.92pct，2023 年瓜子/坚果的毛利率分别为25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pct，主要是葵花籽原材料成本上涨，坚果毛利率由于原材料供给修复、油运费用改善等有小幅提升。2024Q1 毛利率环比+1.14pct，系葵花籽成本改善。


　　费用优化，规模效应凸显。2023 年销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.1/-0.7/+0.2/-0.8pct，2023Q4 分别同比-2.9/-1.5/+0.0/-0.4pct。销售费用优化源于广告费减少，2023 年员工奖金减少对费用率也有贡献。2024Q1 销售/管理/研发/财务费率同比+1.68/-1.47/-0.45/-0.31pct。销售费用率提升主要系2023 年低基数，管理费用率下降主要系规模效应。2023 年/2023Q4/2024Q1 实现净利率11.8%/12.8%/13.2%，同比-2.4/-1.3pct/-0.12pct。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为77.46/86.05/94.66 亿元，同比+13.82%/11.08%/10.01%；归母净利分别为10.51/12.72/14.08 亿元，同比+30.91%/21.02%/10.73%，对应PE 分别为18/15/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示： 行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

□.吴.文.德./.李.茵.琦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司