舍得酒业(600702)：收入端符合预期 中档产品延续亮眼表现

【业绩】2024Q1 公司营业收入/归母净利润分别为21.05/5.50 亿元（同比+4.13%/-3.35%）。【分红率】据此前年报披露，分红率将从22 年的21.32%提升至23 年的40.19%。


　　中档产品表现亮眼，结构变化&夜郎古并表影响下利润增速略低于收入增速。24Q1 公司酒类业务收入19.64 亿元（同比+3.01%），中高档酒/普通酒营业收入17.25/2.38 亿元（同比+3.31%/+0.85%），中高档酒收入占比同比+0.26 个百分点至87.88%。


　　省内基地市场占比提升，经销商平均规模略降。


　　① 市场方面： 24Q1 省内/ 外收入分别为5.42/14.21 亿元（ 同比+12.22%/-0.12%），省内收入占比同比提升2.27 个百分点至27.62%。


　　② 渠道方面：24Q1 电商销售/批发代理收入1.50/18.14 亿元（同比+5.86%/+2.78%），其中电商销售占比同比+0.21 个百分点至7.64%。24Q1经销商数量同比增加510 家至2795 家，单个经销商规模70.25 万元/家（同比-15.79%）。


　　受结构变化影响盈利端略下滑，销售费用良性缩减。24Q1 公司毛利率/净利率分别同比变动-4.22/-2.07 个百分点至74.16%/26.09%，或主因产品结构变化。①24Q1 销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）分别同比变动-2.93/+0.33 个百分点至16.32%/9.26%，费用使用效率提升，聚焦C 端投放；②经营性现金流为1.08 亿元（同比-52.41%）；③合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-6.08/-0.24 亿元至3.26 亿元，蓄水池略降。


　　盈利预测：从结构看，舍得酒业受大众价位带扩容延续影响，中档产品占比提升保证了收入稳定增长的同时，短期对利润端略有负面影响；从健康度看，舍得酒业保持核心单品批价稳定，为后续发展奠定坚实基础。我们预计24-26 年公司营业收入分别为79.5/91.5/105.1 亿元（ 同比增长12%/15%/15%）， 归母净利润分别为20.0/23.3/27.1 亿元（ 同比增长13%/16%/16%），对应PE 分别为12X/10X/9X。


　　风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

□.吴.立./.唐.家.全    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司