太阳纸业(002078)：24Q1业绩靓丽 盈利能力环比继续提升

事件：公司披露24Q1 业绩，业绩表现靓丽符合预期。公司24Q1 实现营业收入101.85 亿元，同比+3.87%；实现归母净利润9.56 亿元，同比+69.04%；扣非后归母净利润9.52 亿元，同比+72.22%；业绩表现靓丽符合预期。


　　盈利能力环比继续提升。24Q1 毛利率同比+4.48pp 至17.99%，环比+2.1pp；销售净利率同比+3.61pp 至9.41%，环比+1.57pp，盈利能力环比继续提升。Q1 盈利能力上行主要得益于：1）Q1 纸浆价格回升，但考虑库存周期成本仍处于底部区间；2）纸浆价格上行叠加文化纸需求稳健，文化纸逐月提价且落地顺利；3）溶解浆价格受益于纸浆价格上涨及下游需求向好逐步上扬。期间费用率同比-0.33pp 至6.77%；其中，销售费用率+0.07pp 至0.43%;管理费用率同比-0.17pp 至4.53%;研发费用率同比-0.06pp至2.14%;财务费用率同比-0.21pp 至1.82%；


　　现金流受采购因素影响有所下降，营运效率同比提升。24Q1 实现经营现金流5.86 亿元，同比-63.89%；经营现金流/经营活动净收益比值为54.26%；销售现金流/营业收入同比-4.34pp 至103.73%。现金流同比下降主要由于24Q1 购买商品、接受劳务支付的现金87.2 亿元，同比增加12.43%。营运效率方面，24Q1 净营业周期27.05 天，同比下降9.2 天；其中，存货周转天数48.04 天，同比下降5.65 天；应收账款周转天数23.48 天，同比下降1.65 天；应付账款周转天数44.46 天，同比上升1.89 天。


　　投资建议：公司林浆纸一体化优势逐步凸显，截至23 年末公司老挝基地林地种植保有面积已经达到6 万公顷，逐步抚平成本端波动；公司浆纸产能持续扩张，推动公司业绩增长。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为36.12、39.32、42.31 亿元，对应PE 为12、11、10，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，造纸行业竞争加剧风险。

□.张.潇./.邹.文.婕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司