天齐锂业(002466)：受高价库存和SQM税务影响 Q1盈利触底

24Q1 实现归母净利-39 亿元，处于预告中值，符合市场预期。24 年Q1营收25.9 亿元、同减77%、环减64%、归母净利-39.0 亿元、同减180%、环减386%，扣非净利-39.2 亿元，同减181%，环减384%，毛利率48%，同减41pct，环减29pct，归母净利率-151%，同减193pct，环减139pct，主要受高价精矿库存和SQM 税务争议影响。公司此前预告24Q1 归母净利-43~-36 亿元，处于预告中值，符合市场预期。


　　格林布什：Q1 精矿销量环减34%，价格大幅下降。销量端，Q1 格林布什精矿产量28 万吨，环减22%，销量18 万吨，环减34%。盈利方面，Q1 精矿收入13.5 亿元，不含税均价0.75 万元（1034 美元），环降70%，单位现金成本0.18 万元（250 美元），环增8%，主要系产量下降所致，单位运营成本（含特许权使用费）0.21 万元，环减26%；天齐Q1 销售锂精矿14 万吨，我们预计贡献2.5 亿元左右归母盈利。


　　Q1 少数股东权益高企影响盈利，Q2 起高价库存逐步消化影响减弱。销量端，24Q1 公司锂盐销量近1.7 万吨，同增109%，环增20%，24 年预计销量达7-8 万吨，同增25%-30%。盈利端，23 年年末公司合并报表口径有40 万吨锂精矿库存，其中公司主体内库存20 万吨左右，整体成本较高，Q1 自供精矿成本按移动加权平均法计算，公司预计均价在3000-3700 美元/吨，对应碳酸锂全成本20-24 万元，我们预计Q1 锂盐销售含税均价在10 万元左右，对应单吨锂盐产品亏损15 万元左右，Q1共亏损25 亿元左右。公司Q1 消化14 万吨左右精矿库存，我们预计Q1末国内剩余高价精矿库存约6 万吨，Q2 随着新矿入库摊薄成本，冶炼端有望大幅减亏。


　　SQM 税务争议裁决影响投资收益17 亿，覆盖历史争议税收年度、预计后续影响较小。重要联营公司SQM 由于税务诉讼裁决，预计可能减少其24Q1 净利润约11 亿美元，公司持股22%，大约影响17 亿元利润。


　　11 亿美元覆盖了2011-2023 年所有有争议的矿业税费用，且SQM 已经支付了9 亿美元+，预计对公司现金流、分红影响较小。


　　Q1 费用率环比上升明显，存货较年初减少。24Q1 投资收益-13 亿元，环减143%，24Q1 期间费用率15.0%，同增14.6pct，环增11.6pct，其中管理费用率4.7%，环增3.1pct，财务费用率9.8%，环增8.3pct。Q1 末存货29.94 亿元，较年初减少5.0%；Q1 计提资产减值损失0.6 亿元，主要是对奎纳纳工厂存货计提减值。Q1 经营活动净现金流31.4 亿元，同减36%，环减19%；Q1 资本开支12.7 亿元，同增76%，环减21%。


　　盈利预测与投资评级：由于24 年上半年高价精矿库存影响较大，后续影响减小，我们下调2024 年盈利预测，上调2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润0.1/44.7/50.6 亿元（原预期为35.7/42.6/48.7 亿元），同比 -100%/+57212%/+13%，对应24-26 年8577x/15x/13x PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司