中绿电(000537)：毛利稳定 定增落地补充“弹药”

事件概述：4 月29 日，公司发布2023 年度报告，报告期内实现营业收入36.91 亿元，同比增长7.60%（经重述）；归母净利润9.20 亿元，同比增长45.14%（经重述）；扣非归母净利润9.18 亿元，同比增长45.42%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18 元，合计派发现金红利3.72 亿元，现金分红比例约36.73%。公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入8.56 亿元，同比下降2.00%；归母净利润1.67 亿元，同比下降28.79%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比下降28.81%。


　　资源扰动，1Q24 电量承压，毛利率稳定：2023 年公司新增装机132 万千瓦，累计装机达到561.65 万千瓦，但新增装机主要集中在2H23 尤其是四季度；2023 年公司累计完成发电量90.66 亿千瓦时，同比增长11.0%；平均综合电价（含税）同比提高0.28 分至0.4666 元/千瓦时，增幅0.6%。1Q24 公司部分项目所在区域风光资源条件同比转差，风电、光伏平均利用小时同比分别下降37、17 小时；单季度公司完成发电量20.47 亿千瓦时，同比下降5.3%。我们测算Q1公司度电营收0.4316 元/千瓦时，同比提高2.02 分/千瓦时；度电成本0.1964元/千瓦时，同比提高0.93 分/千瓦时；盈利性上，Q1 公司综合毛利率为54.5%，较上年同期基本持平。


　　费增利缩拖累业绩释放：因融资增加，1Q24 公司财务费用同比增加0.10亿，同时单季度公司投资净收益同比减少0.14 亿元并计提资产&信用减值0.18亿元；费增利缩，公司营业利润率进一步下降3.6pct 至30.4%。因部分项目税收优惠到期，Q1 公司综合所得税率提高7.4pct 至18.0%，单季度所得税费用同比增加0.15 亿元；此外，截至1Q24 公司少数股东权益同比增长176.4%至36.01亿元，单季度确认少数股东损益0.46 亿元，同比增加0.15 亿元，进一步扰动业绩释放。


　　定增完成，补充“弹药”：截至2023 年底，公司控股在建项目1532 万千瓦；目前公司定增基本落地，合计募资约18 亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资60-90 亿元，为公司大体量在建项目补充“弹药”。


　　投资建议：因资源扰动，Q1 电量下滑短期业绩承压，考虑公司大体量在建工程，公司远期成长空间广阔。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25 年EPS 分别为0.59/0.79 元（前值0.79/1.21 元），新增26 年EPS 为1.01 元，对应4 月30 日收盘价PE 分别为15.9/11.8/9.2 倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，给予公司24 年20.0 倍PE 估值，目标价11.80 元/股，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。

□.严.家.源./.赵.国.利    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司