百润股份(002568)：现有业务稳健 期待新业务

事件：公司发布 2023 年报和 2024 年一季报。2023 年实现收入 32.6 亿元，同比+25.9%；归母净利8.1 亿元，同比+55.3%。24Q1 实现收入8 亿元，同比+5.5%；归母净利1.7 亿元，同比-9.8%。


　　预调鸡尾酒业务季度收入环比走平， 但我们对其未来发展仍抱有信心：公司预调鸡尾酒业务2023 年收入28.8 亿元，同比+27.8%；24Q1 收入7.1 亿元， 同比+5.7%。从季度节奏看， 自22Q4 强爽爆发式增长带动实现季度高峰收入8.6 亿元后，23Q3-24Q1 的3 个季度收入稳定在7.1-7.2亿元水平。收入未见持续攀升因受到消费环境影响， 但我们认为强爽未来仍有较大市场空间， 当前仅处于第一波消费人群触达的阶段。公司在24Q1 加大了销售费用投入， 进一步扩展强爽系列的消费人群和消费场景、提高消费黏性，将有助于推动强爽销量增长。清爽今年也更新了包装以加强与微醺的差异化区分。公司持续打造“358”品类矩阵，我们看好预调鸡尾酒业务规模继续增长。


　　24Q1 盈利能力走弱，但我们认为全年角度费用投放可控：2023 年归母净利率24.8%， 同比+4.7pcts。其中毛利率同比+2.9pcts， 销售费用率同比-2.4pcts。得益于强爽销量爆发，产品结构优化，以及规模效应显现。


　　24Q1 归母净利率同比-3.6pcts， 主要因单季度销售费用投放加大， 公司借助春节契机以强爽“龙罐” 为抓手加大了品牌营销。但公司同时表示全年广告费用合理规划，优化了年度广告费用投放节奏。我们认为适度加大费用投放助推强爽等产品销售进一步上台阶是应有之义，同时根据公司管理风格我们判断全年角度费用仍然可控。


　　威士忌陈酿量已初具规模，成品酒蓄势待发：我们对公司威士忌业务进展保持关注。年报中提到“2023 年12 月14 日崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶”， 2024 年“ 将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确保威士忌成品酒按计划推出”。


　　投资建议： 根据最新业绩情况调整盈利预测， 预计2024-2026 年收入37.8/44.3/52.9 亿元， 归母净利9.4/11.4/14 亿元， EPS 0.9/1.09/1.33 元。


　　2024/4/30 收盘价20.4 元对应P/E 分别为23/19/15 倍。我们认为预调鸡尾酒业务整体稳健，我们期待威士忌业务打开公司价值空间，维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求不及预期风险；威士忌新品市场接受度低于预期风险。

□.刘.来.珍    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司