禾川科技(688320)：业绩短期承压 传统行业布局有望带来全年业绩改善

核心观点


　　2023 年，公司实现了收入稳健增长，主要受益于：①自动化产品在新能源行业中销售快速增长；②子公司台钰精机业务顺利拓展，机床业务收入实现较快增长。


　　2024Q1 公司业绩承压，主要由于自动化业务下游行业中光伏、锂电等新能源行业需求放缓，同时人员扩张和研发投入持续加大。不过，随着公司核心产品竞争力提升以及传统行业逐步发力，全年业绩有望改善。


　　事件


　　事件一


　　2023 年公司实现营收11.16 亿元，同比增长18.24%；归母净利润0.54 亿元，同比下滑40.74%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比下降63.81%。其中，Q4 单季度实现营收2.31 亿元，同比下滑4.63%，归母净利润-0.10 亿元，由盈转亏；扣非后归母净利润-0.15亿元，亏损幅度扩大。


　　事件二


　　2024 年第一季度，公司实现营收2.05 亿元，同比下降25.48%；归母净利润-0.15 亿元，由盈转亏；扣非后归母净利润-0.15 亿元，由盈转亏。


　　简评


　　新能源行业和机床产品拓展顺利，2023 年收入实现稳健增长2023 年公司收入继续实现较快增长，主要受益于：①自动化业务实现营收10.25 亿元，同比增长12.33%，得益于公司对下游行业深耕细作、系统整合，为细分行业量身定做极具附加值的解决方案，在下游多个行业中，尤其是光伏、锂电等新能源领域，实现销量较快增长。②机床业务实现营收0.83 亿元，同比增长252.04%，占总营收比重达到7.41%，同比提升4.92 个pct, 主要由于子公司台钰精机业务顺利拓展。


　　受产品结构变化、研发投入加大影响，2023 年盈利能力承压2023 年，毛利率、净利率分别为29.45%、4.80%，同比分别下降0.99、4.77 个pct。


　　毛利率同比略有下降，主要由于：①公司自动化业务的大客户在　　光伏行业较为集中，为了快速拓展市场，同类产品的销售价格在新能源行业有所降低。②受产品更新换代影响，公司对自动业务老产品实行降价策略。


　　净利率承压，主要由于：①毛利率下降。②期间费用率为26.43%，同比增加4.41 个pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为9.36%、3.49%、-0.02%、13.59%，同比分别+1.00、+0.39、+0.53、+2.49 个pct。销售费用率上行主要因为公司销售规模增长导致销售人员职工薪酬增加；研发费用率上行主要由于公司为进一步完善“光、机、电、传动”一体化产品布局，并且新增逆变、光伏储能、精密导轨丝杆、工业电机项目，优化控制器、变频器产品，加大了研发投入。


　　2024Q1 营收承压，主要由于新能源行业需求放缓2024Q1 公司收入下滑，主要由于自动化业务下游行业中光伏、锂电等新能源行业需求放缓。根据睿工业，2024Q1国内光伏、电池（主要为锂电池）行业伺服市场规模分别为4.00、7.11 亿元，同比分别下滑38.08%、9.66%。


　　2024Q1 净利率受期间费用率上行影响继续承压2024Q1 公司毛利率、净利率分别为29.65%、-7.31%，同比分别+0.66、-15.11 个pct。


　　毛利率同比略有提升，主要由于自动化业务下游行业中盈利能力较弱的光伏等新能源行业占比下降。


　　净利率下降主要由于期间费用率增加：2024Q1 公司期间费用率38.99%，同比增加17.66pct。其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为12.40%、5.84%、0.36%、20.39%，同比分别+5.01、+3.13、+0.70、 +8.82 个pct。销售费用率增长主要由于公司为深度渗透下游行业解决方案，加大人员和销售费用的投入；管理费用率上行的主要原因是公司人工费、税费增加；研发费用率增加主要系公司继续加大新产品研发投入。


　　公司不断增强核心产品竞争力，有望逐步发力传统行业公司持续推出伺服系统、PLC 新品，增强核心竞争力。①伺服系统：公司的伺服系统搭载自主研发的编码器，在转矩精度、速度波动率等性能参数方面已接近国外主流品牌同类可比产品水准。2023 年，公司推出了全新一代的Y7S 系列高阶伺服系统，实现更快响应、更高精度、更高转速和更高转矩，可满足机床、激光、包装、木工、光伏、3C 行业市场高性能的行业需求，推动通用伺服系统的市占率进一步提升，达到4.12%，同比提升0.71个pct。②PLC：公司PLC 产品包含A 系列、Q 系列、M 系列和R 系列， 2023 年推出的全新一代M 系列控制产品是公司全自研控制类产品，性能相比于传统PLC 提升20 倍，可全面覆盖64 轴以内的中小型自动化应用领域。


　　公司持续开拓行业重点客户，有望逐步发力传统行业。①公司以实现重点客户突破为目标，在3C 电子、光伏、锂电池、机器人、激光等下游行业深耕细作、系统整合，开发定制化产品及行业解决方案深度服务细分行业，成立行业线团队，覆盖客户包括工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、先导智能、蓝思科技、埃夫特等多家行业龙头企业。②2022 年四季度开始，公司开始布局传统行业，并持续加大在传统行业的投入以增强传统行业的客户粘性，在纺织、物流、包装、CNC、线束、印刷、医疗、半导体等行业推进整套解决方案。


　　盈利预测与投资建议


　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.69、0.89、1.11 亿元，同比分别增长29.72%、27.66%、24.96%，对应PE 分别为59.52、46.62、37.31 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　①宏观经济波动风险：国家宏观政策调整、宏观经济运行呈现的周期性波动、下游行业存在景气度不达预期等情况，将会影响公司产品销售，可能导致公司订单减少、销售困难、回款缓慢，因此公司存在受宏观经济波动影响的风险。


　　②下游市场景气度下降导致业绩下滑的风险：工业自动化设备的需求与宏观经济波动有一定的关联性。当宏观经济不景气时，下游行业客户预计业务可能会下滑则会减少对工业自动化设备的投资，并相应减少对本公司产品的需求。


　　③国际贸易环境对公司经营影响较大的风险：近年来国际贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，部分国家采取贸易保护措施，我国部分产业发展受到一定冲击。


　　④原材料价格波动风险：受到近年来国际贸易政策的影响，全球主要集成电路制造生产线均出现产能紧张的情况，芯片等关键物料的供需出现失衡，国内客户对于产品国产替代需求旺盛，导致公司芯片类原材料的价格上涨，物料储备与回货难度加大，采购成本上升。若原材料价格出现较大幅度上涨，原材料采购将占用更多的流动资金，增加公司的生产成本，并对公司的经营业绩产生影响。

□.吕.娟    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司