同庆楼(605108)：24Q1利润率受加速开店影响 看好中期成长

投资要点


　　公司2023 年实现营业收入24.01 亿元，同比+43.76%，同比2019 年同期+64.17%，实现归属于母公司所有者的净利润3.04 亿元，同比+224.91%，同比2019 年同期 +53.91%，净利率12.66%，同比+7.06pct，同比2019 年同期 -0.84pct。


　　公司2024Q1 实现营业收入6.91 亿元，同比+28.01%，同比2019 年同期+65.52%，实现归属于母公司所有者的净利润0.66 亿元，同比-8.84%，同比2019 年同期 -6.34%，净利率9.54%，同比-3.86pct，同比2019 年同期 -7.32pct。


　　公司进入扩张提速期，门店数快速扩张。截至年报披露，公司门店数总计106家，同比+22 家，同庆楼/富茂/新品牌分别53 家/4 家/49 家，同比+6/+2/+14 家（预计2023 年同庆楼公司统计口径包含了婚礼会馆）。2023 年公司经营面积53.3 万平米，同比+30%，2024 年预计新增26.5 万平米面积，同比+49%，经营面积快速扩张。


　　2024 年Q1 公司新开三家规模较大的门店，其中：两家富茂（高新富茂门店面积6.5 万平方米、肥西富茂门店面积8.6 万平方米）、一家餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2 万平方米），24Q1 实现部分区域对外营业。


　　2023 年富茂贡献4.45 亿收入，同比+140.8%，实现5460.04 万元净利润，同比+159%，我们预计主要依赖滨湖富茂、瑶海富茂经营业绩快速爬坡。公司收入扣除富茂后实现主业收入19.6 亿元，同比+31.7%；扣非净利润额外扣除富茂后实现 2023 年主业利润1.99 亿元，同比+272%，同比2019 年+11.2%，主业保持稳定，预计同店有所提升。


　　Q1 订单端符合预期，利润率受开店影响有所下滑。公司24Q1 营业收入同比提升28.01%，净利润端虽下滑8.84%，但是要考虑2023Q1 收到的1215.62 万征收补偿款（非经损益），因此24Q1 扣非的利润增速依然有5.32%。扣非后的利润增速低于收入增速主要源自于新门店亏损365 万，Q1 拓店带来营销及数字化建设方面增加费用投入450 万元、现金理财收入减少182.79 万元、新增利息支出346.33 万元。


　　投资建议：考虑公司24 年经营面积快速扩张，同店稳中有增，富茂品牌势能提升，在餐饮业中的α 属性显著，预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润3.46/4.70/6.01 亿元，同比+13.72%/+35.82%/+27.97%，对应20X/15X/12X，维持“买入”评级。


　　风险因素


　　消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，自然灾害风险。

□.宁.浮.洁./.卢.子.宸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司