中国重汽(000951)：盈利能力增长潜力较大

事件：中国重汽发布2024 年一季报。24Q1 公司营收114.3 亿元，同比+24%，环比+1.1%。24Q1 扣非2.63 亿元，同比+18.7%，环比-34.9%。


　　24Q1 公司毛利率7.9%，比去年同期-0.1pct，环比-1.5pct；净利润率3.2%，比去年同期-0.3pct，环比-1.5pct；ROE 为1.8%，比去年同期+0.2pct，环比-1.1pct。盈利能力比去年同期有所改善。


　　营收随重卡及天然气重卡增长。根据WIND 及中汽协，24Q1 国产重卡销量27.3万台，同比+13%，公司营收表现强于行业销量。24Q1 国产天然气牵引车销量5.1 万台，同比+222%。根据第一商用车网援引交强险统计，24Q1 中国重汽集团在国内天然气重卡市场份额已达26%。


　　整车盈利能力大幅增长。中国重汽A 的少数股东损益主要来自非全资子公司重汽（济南）车桥有限公司。扣除该部分后，我们估计其余业务（主要是重卡整车）24Q1 净利润同比增长43%左右。


　　我们认为，作为重卡行业龙头，在山东重工集团的协同下，中国重汽有望受益于国内天然气重卡拉动的重卡新景气周期。我们预计公司2024/25/26 年营收达到488/559/610 亿元， 归母净利润13.6/17.2/20.8 亿元， 对应EPS 为1.15/1.46/1.77 元。公司2024 年4 月30 日收盘股价对应14/11/9x PE。考虑到公司的领先优势，给予公司2024 年18-20x PE， 对应合理价值区间为20.79-23.10 元。中国重汽目标价对应2024 年1.5-1.6x PB，与可比公司相比合理。维持“优于大市”评级。


　　风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.觉.尹    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司