华利集团(300979)：期待耐克份额继续提升

24Q1 收入48 亿同增30%，归母净利8 亿同增64%24Q1 收入48 亿，同比增长30%；运动鞋销售0.46 亿双，同比增长18%，平均销售单价为104 元/双，同比增长10%；24Q1 归母净利7.9 亿，同比增长64%。


　　我们认为公司Q1 增长主要系：①23Q4 起公司订单逐步恢复增长，Q1 趋势延续；②公司持续加强运营改善，工厂提效，带动毛利率净利率大幅提升；③23Q1 基数较低，而24Q1 订单、生产等均有所恢复。


　　24Q1 毛利率28.4%同增5pct，净利率16.5%同增3.4pct公司24Q1 毛利率28.4%，同增5pct，我们认为提升较多主要或系运营改善见效，订单恢复带动产能利用率提升。


　　24Q1 公司期间费率7.4%，同增0.7pct，其中销售费率0.5%同比持平；管理费率5.2%，同比增长1.8pct，主要系绩效薪酬费用增长；研发费率1.7%，同比减少0.3pct；财务费率0.1%，同比减少0.7pct，主要系汇兑损失减少、借款及利息支出减少；24Q1 净利率16.5%，同比增长3.4pct。


　　订单逐步恢复，保持产能扩张


　　公司品牌结构优势持续体现，展望未来，我们认为各品牌补库订单奠定恢复性增长基础，同时公司在耐克等品牌供应链中份额有望继续提升，尤其是新拓品牌或自身鞋类销售增速较快的品牌客户，或带来可观增量。


　　与此同时公司保持产能的积极扩张以匹配相应的生产交付能力，目前越南、印尼工厂已投产，搭配对员工数量、工作时长的合理安排保持产能弹性。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级


　　公司下游品牌结构优，客户供应链份额提升叠加新客户放量驱动α成长，印尼、越南新厂建设稳步推进。考虑公司Q1 业绩表现较好，我们上调盈利预测，预计公司24-26 年收入分别为240、276、310 亿元（前值分别为238、274、304 亿元），归母净利分别为39、45、51 亿元（前值分别为37、43、49 亿），EPS 分别为3.4、3.9、4.4 元/股（前值分别为3.2、3.7、4.2元/股），对应PE 分别为20、17、15x。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司